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晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要涵盖多个行业分析与投资建议，重点围绕水泥、医药、金融地产、消费品等领域的市场表现及未来展望。同时，也涉及上市公司财务造假预测模型研究及个股分析，如三安光电、牧原股份、晨鸣纸业等。

主要观点与关键信息

1. 水泥行业分析

• 行业现状：中国是全球最大的水泥生产国，但熟料系数低于世界平均水平。自2010年后，随着GDP与投资增速放缓，行业出现严重产能过剩，申万水泥指数下跌近6年。
• 供给侧改革影响：2015年底供给侧改革使水泥行业复苏，政策支持与环保限产成为重要驱动力。
• 投资逻辑：
  • 水泥价格是超额收益的第一驱动力。
  • 库容比是敏感指标，过低时有提价可能，过高时有降价压力。
  • 水泥行业投资需关注两大刺激：政策驱动（如环保、基建）与主题驱动（如雄安新区、一带一路）。
  • 水泥与钢铁联动，需关注价格背离情况，作为宏观经济的敏感指标。

2. 上市公司财务造假预测模型研究

• 模型背景：基于本福特法则与逐步回归法，构建财务造假预测模型。
• 关键变量：
  • 营业总收入/净利润和应收账款/营业收入系数显著为正，表明盈利质量存在疑点。
  • 股权集中度和机构投资者持股比例系数为负，说明其对财务造假具有抑制作用。
  • 年度换手率均值显著为负，表明交易活跃度与财务质量呈负相关。
• 模型效果：
  • 最优判别阈值为-4.570，识别造假公司概率为79.1%，识别正常公司概率为57.5%，AUC为73.4%。

3. 三安光电三季报业绩前瞻

• 业绩表现：公司前三季度归母净利润同比增长55%-60%，第三季度净利润8.0亿-8.8亿，同比增长51.9%-66.0%。
• 行业分析：
  • 芯片价格维持稳定，LED行业景气度持续。
  • LED芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提升。
• 估值与盈利预测：
  • 预计2017/2018/2019年归母净利润分别为31.91亿、43.65亿、51.98亿。
  • 目标市值为1085亿，基于相对估值法和DCF计算得出。
• 核心假设风险：
  • LED芯片市场扩张速度加快可能导致价格大幅松动。
  • 下游需求若弱化，可能影响上游供给价格。
  • 政府对芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

4. 医药行业分析

• 政策影响：2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械的创新的意见》，推动医药行业创新与质量提升。
• 行业趋势：
  • 鼓励创新：通过专利链接、专利期限补偿、试验数据保护等措施激发研发活力。
  • 提升仿制药质量：推动口服化药仿制药一致性评价，预计2018年底完成。
  • 行业整合加速：研发实力弱、依赖中药注射剂和辅助用药的公司面临挑战。
• 重点推荐：
  • 香港医药股：中国生物制药（买入）、石药集团（增持）、复星医药（未评级）等。
  • A股公司：扬子江药业、齐鲁制药、石药集团、中国生物制药、复星医药等有望在一致性评价中表现优异。

5. 金融地产与消费品配置建议

• 行业配置：红十月建议超配金融地产和消费品，认为这些行业估值低、景气度高，性价比突出。
• 市场因素：
  • 日历效应：国庆节前后上证综指上涨概率大。
  • 深港通开启：提升市场流动性，利好港股及A股。
• 重点行业：
  • 银行、地产产业链、电子、白酒、半导体、光伏等。

6. 牧原股份投资建议

• 业绩表现：9月出栏量同比增长0.9%，1-9月出栏量同比增长154%，符合预期。
• 价格与利润：产品价格微涨，利润空间稳定，环保对产能影响仍是关键因素。
• 投资建议：维持增持评级，预计17-19年净利润分别为26.6亿、29.5亿、48亿，对应PE分别为22X、16X、9.4X。
• 核心假设风险：
  • LED芯片市场扩张速度加快可能导致价格松动。
  • 下游需求若弱化，将影响上游价格。
  • 政府补助力度变化可能影响行业前景。

7. 晨鸣纸业三季报点评

• 业绩表现：公司前三季度净利同比增长71%-77%，Q3单季归母净利9-10亿，同比增长46%-63%。
• 驱动因素：
  • 成品纸旺季提价。
  • 销量提升，湛江白卡纸投产增厚业绩。
  • 造纸结构持续优化，核心纸种占比提升。
• 投资建议：上调盈利预测，维持增持。

8. 东易日盛深度分析

• 业绩表现：公司前三季度净利润上调，预计17-19年分别为2.3亿、2.86亿、3.58亿。
• 业务拓展：
  • 速美超级家加盟、签约、收入超预期。
  • 长租公寓业务拓展值得期待，公司具备装配式装修技术优势。
• 估值分析：
  • 采用PE与PEG估值法，合理市值预计在68亿以上。
  • 当前股价存在20%以上上涨空间。
• 核心假设风险：
  • 速美业务规模复制低于预期。
  • 新店销售额不达预期。

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联系人信息

• 水泥行业分析：王胜 / 傅静涛 / 程翔
• 财务造假预测模型研究：曹春晓
• 三安光电三季报分析：刘洋 / 梁爽
• 医药行业分析：武煜
• 惠理集团分析：张怡
• 国防军工行业分析：韩强 / 王贺嘉 / 王加煨 / 李蕾
• 金融地产与消费品配置建议：刘扬 / 林丽梅 / 王胜
• 牧原股份分析：宫衍海
• 晨鸣纸业分析：周海晨 / 屠亦婷 / 范张翔 / 杜洋
• 东易日盛分析：李峙屹 / 李杨 / 黄颖

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 报告内容为节选摘要，完整报告请访问公司网站。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不构成私人咨询建议。
• 本公司不承担因使用报告内容导致的任何损失。