20210817-国元国际控股-信义光能-00968.HK-积极扩张光伏玻璃产能_龙头地位稳固_6页_486kb

信义光能（0968.HK）买入分析总结

核心内容概述

本报告对信义光能（0968.HK）进行买入评级分析，主要基于其2021年上半年的业绩表现、光伏玻璃产能扩张计划及行业前景判断。当前股价为15.03港元，目标价为20.8港元，预期涨幅为38%。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司实现收入80.75亿港元，同比增长74.7%；盈利30.72亿港元，同比增长118.4%；基本每股盈利34.87港仙，中期派息17港仙。光伏玻璃收入同比增长89.2%，毛利率提升至51.2%，带动整体毛利率提升至55.4%。
• 价格有望反弹：当前光伏玻璃价格（3.2mm: 22元/平米，2.0mm: 18元/平米）已接近盈亏平衡点，但受上游成本上涨影响，部分厂商已出现亏损，因此价格底部已确认。预计2021年下半年价格将小幅反弹，2022年后趋于稳定。
• 产能扩张积极：公司计划2021年底总日熔量达13,800吨，2022年底达21,800吨，远期产能预计达29,800吨，市占率将超过35%，巩固龙头地位。
• 财务状况稳健：截至2021年6月底，公司现金及现金等价物达102亿港元，处于净现金状态。2021年资本开支约50亿港元，其中70%用于新建生产线，30%用于太阳能发电项目。
• 估值合理：目标价20.8港元对应2021年和2022年33倍和27.5倍PE，较现价有38%上升空间，给予买入评级。

关键信息

2021H1财务数据亮点

• 收入：80.75亿港元，同比增长74.7%
• 净利润：30.72亿港元，同比增长118.4%
• 基本每股盈利：34.87港仙
• 中期派息：17港仙
• 光伏玻璃收入：同比增长89.2%
• 光伏玻璃毛利率：51.2%（同比提升12.3个百分点）
• 公司整体毛利率：55.4%（同比提升8.1个百分点）

产能扩张计划

• 2021年：安徽芜湖新增4条日熔量1,000吨产线，其中3条已投产，1条计划9月点火。
• 2022年：张家港和芜湖各新增4条日熔量1,000吨产线，总产能达21,800吨。
• 远期规划：芜湖筹建8条日熔量1,000吨产线，全部投产后总产能达29,800吨。

财务指标分析

• 盈利能力：EBITDA利率稳定在31%-35%，净利率从27%提升至34%。
• 营运表现：SG&A/收入占比下降，库存周转率提升，应收账款天数下降。
• 财务状况：净负债/股本为负，资产/股本比值下降，收入对利息倍数显著上升。
• 现金流状况：2021年营运现金流为4,679百万港元，投资活动现金流为-1,411百万港元，融资活动现金流为-2,224百万港元。

股息与估值

• 每股股息：2021E为28.99港元，股息率1.9%
• PE估值：当前PE为27.1倍，2021E为23.8倍，2022E为19.9倍，2023E为17.0倍
• 目标价：20.8港元，对应2021年和2022年33倍和27.5倍PE，较现价有38%上升空间

行业对比

• A股可比公司：福莱特、亚玛顿、南玻A
• H股可比公司：福莱特玻璃、信义能源、彩虹新能源
• 平均PE：A股为27.8倍，H股为19.3倍
• 平均PB：A股为4.1倍，H股为3.2倍

风险提示

• 光伏装机需求不及预期
• 光伏玻璃价格下跌超出预期

投资评级定义

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