20260525-山西证券-_山西证券_研究早观点_20260525_3页_185kb

文档总结

核心内容

文档主要包括两部分：山西证券对通宝能源（600780.SH）2025年报及2026一季报的点评，以及NSCLC ADC药物行业评论。两部分内容分别聚焦于电力行业的投资分析和肺癌治疗药物的研发进展。

通宝能源（600780.SH）点评

主要观点

• 公司2025年全年营业收入为112.64亿元，同比增长4.02%；净利润为6.48亿元，同比增长26.43%。
• 2026年一季度营业收入为30.77亿元，同比下降1.26%；归母净利润为1.72亿元，同比增长2.2%。

清洁能源布局

• 公司发电业务毛利率提升至4.78%，同比增长7.9个百分点，主要得益于燃料采购成本下降和市场交易电价上涨。
• 配电业务毛利率提升至11.49%，同比增长0.25个百分点，受益于售电量增加和成本控制。
• 清洁能源项目持续推进，包括宁武盘道梁二期、平鲁高家堰四期风电项目，以及原平15万千瓦光伏项目等。
• 公司清洁能源布局持续加码，新增绿色发电量0.68亿千瓦时，为未来发展提供支撑。

分红政策

• 公司拟每股派发现金红利0.18元（含税），占归母净利润的31.84%。
• 分红比例超过30%，体现出公司对股东回报的重视。

投资建议

• 预计公司2026-2028年EPS分别为0.58、0.61、0.64元。
• 对应PE分别为11.8、11.2、10.7倍，估值合理。
• 首次给予“买入-A”投资评级，看好其“煤电与清洁能源一体化”战略发展。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 容量电价与分时电价市场化风险
• 环保与碳监管加码风险
• 能源结构调整风险
• 项目建设风险

NSCLC ADC药物行业评论

主要观点

• NSCLC ADC药物领域已形成六大核心靶点布局：TROP2、EGFR×HER3、EGFR、PD-L1、c-Met、IB6。
• 临床应用从后线治疗向一线标准治疗演进，IO+ADC联合方案成为一线治疗新方向。
• 靶点泛化突破生物标志物限制，实现跨亚型治疗。

临床疗效

• TROP2 ADC：科伦博泰的sac-TMT联合PD-1单抗K药，显示出显著疗效，mPFS为NR vs 5.7个月，ORR达70.2%，有望改写驱动基因阴性NSCLC一线标准治疗。
• EGFR×HER3双抗ADC：百利天恒iza-bren联合奥希替尼在一线EGFR突变NSCLC中表现优异，ORR达100%，cORR达95%，PFS率92.1%，OS率94.8%。
• c-Met ADC：艾伯维的Teliso-V在EGFR野生型、c-Met高表达非鳞状NSCLC中显示ORR 34.6%，mDOR 9.0个月，mOS 14.6个月。
• PD-L1 ADC：复宏汉霖HLX43在后线多线耐药非鳞癌患者中疗效稳定，ORR达50.0%；在鳞状NSCLC中ORR为36.4%。

安全性

• 国产ADC以血液学毒性为主，停药率低，整体安全性可控。

行业前景

• 随着ADC药物研发的不断推进，NSCLC治疗体系将更加精准和高效，有望改写临床指南。

总结

文档内容涵盖了电力行业和肺癌治疗药物两个领域，分别从公司业绩、清洁能源布局、投资建议，以及ADC药物研发进展、临床疗效和安全性等方面进行了深入分析。通宝能源在业绩稳定增长和清洁能源布局方面表现突出，而NSCLC ADC药物则展现出广阔的市场前景和临床应用潜力。