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中信证券每周观察——利率与金融同业债20260525 总结

核心内容

《中信证券每周观察——利率与金融同业债》是中信证券固定收益部推出的定期栏目，旨在总结和展望每周利率与金融同业债的二级市场情况。本周观察聚焦于经济基本面、二级市场走势、一级市场发行情况及本周市场展望，内容涵盖消费、投资、生产等多方面数据，以及债券市场供需变化和未来趋势。

主要观点

1. 经济基本面

• 消费疲软：1-4月社零消费同比增长1.9%，创2023年以来新低，主要受国补力度下降及需求前置影响，家电、汽车等商品零售额降幅较大。
• 投资放缓：1-4月固定资产投资同比下降1.6%，其中房地产开发投资累计下降13.7%，基建投资增速放缓至4.3%，制造业投资增速降至1.2%。
• 生产韧性：规模以上工业增加值同比增长5.6%，但4月增速降至4.1%，为近一年新低，传统行业增长动能减弱。
• 资金面压力：央行公开市场操作净回笼4985亿，政府债供给压力高位运行，周五为缴税截止日，资金利率震荡上行。

2. 二级市场

• 市场情绪波动：上周资金由松转紧，权益市场波动加剧，债市震荡调整，先强后弱。
• 收益率走势：周初资金宽松，债市情绪稍弱，收益率震荡上行；随着经济数据弱于预期，现券表现较好，超长端下行更多。
• 中后期调整：周中LPR平价续作，资金面收紧，超长端走弱；周五权益市场回暖，债市延续调整，3-7年收益率上行更多。

3. 一级市场

• 利率债发行：上周利率债合计发行27只，规模5960亿，供给偏少。
  • 国债：周三发行30年特别国债，市场关注度高，机构积极参与；周五发行3年和5年国债，边际略不及预期。
  • 政金债：国开、口行、农发等发行品种多，利率普遍符合预期，配置需求稳固。
• 地方债发行：总量1800亿，期限以7、10年为主，基准加点大部分为+5bp。10年以内品种多发在下限，超长期限品种如兵团15年、深圳20年、河南30年等配置价值凸显。
• 金融同业债：合计发行6只，规模1525亿，其中渤海银行发行5+5年期二级资本债，票面利率2.10%，市场反响热烈。

关键信息

• 经济数据：4月社零消费增速降至1.9%，固定资产投资同比下滑1.6%，工业增加值增速降至4.1%，显示经济复苏仍面临挑战。
• 资金面：央行净回笼4985亿，税期扰动加剧，资金利率震荡上行。
• 债市表现：收益率先强后弱，超长端表现分化，整体震荡调整。
• 一级发行：国债、政金债、地方债及金融同业债发行规模稳定，部分超长期限品种配置需求旺盛。
• 本周展望：
  • 政策信号：4月底政治局会议强调增强经济发展内生动力，关注扩内需、促消费政策效果及财政资金投放。
  • 资金面压力：本周政府债发行缴款压力加大，资金面或继续承压，需关注央行流动性投放。
  • 发行计划：本周将发行10年国债900亿，政金债预计1300亿，地方债供给压力较大，重点关注安徽20年、云南、天津、河北30年等品种。
  • 金融同业债：预计发行北京银行、宁波银行永续债等项目，规模约400亿。

结构化总结

经济基本面

• 消费：社零增速创2023年以来新低，地产链消费拖累明显。
• 投资：固投同比下滑1.6%，房地产投资跌幅扩大，基建和制造业投资增速放缓。
• 生产：工业增加值增速降至4.1%，传统行业增长动能减弱。
• 资金面：央行净回笼4985亿，税期扰动导致资金利率震荡上行。

二级市场

• 周初资金宽松，债市情绪偏弱，收益率震荡上行。
• 周中经济数据弱于预期，现券表现较好，超长端走弱。
• 周五权益回暖，债市延续调整，3-7年收益率上行更多。

一级市场

• 国债：30年特别国债发行结果贴近二级市场，5年国债边际略不及预期。
• 政金债：国开、口行、农发发行利率基本符合预期，配置需求稳固。
• 地方债：供给常规，超长期限品种如兵团15年、深圳20年、河南30年配置价值较高。
• 金融同业债：渤海银行二级资本债发行成功，北京银行、宁波银行永续债等项目值得关注。

本周市场展望

• 政策预期：关注扩内需、促消费政策效果及财政资金投放。
• 资金面：政府债发行缴款压力大，资金面承压，需关注央行流动性操作。
• 发行计划：10年国债900亿，政金债约1300亿，地方债供给压力大，重点关注超长期限品种。
• 市场机会：金融同业债发行规模增加，配置价值凸显。

中信证券固定收益部简介

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