> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档为山西证券研究所于2026年5月25日发布的“研究早观点”报告，主要包括以下两个部分： 1. **通宝能源（600780.SH）2025年报及2026一季报点评** 2. **NSCLC ADC药物行业评论** 报告分析了通宝能源的业绩表现、清洁能源布局进展以及投资建议，并对NSCLC ADC药物的临床进展和市场前景进行了详细解读。 --- ## 主要观点 ### 通宝能源（600780.SH）点评 - **业绩表现**：2025年全年实现营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；归母净利润6.48亿元，同比增长26.43%。2026年一季度营业收入30.77亿元，同比下降1.26%；归母净利润1.72亿元，同比增长2.2%。 - **发电业务**：毛利率同比提升7.9个百分点，主要得益于燃料成本下降和电价上行。 - **售电量**：同比增长5.48%，显示市场拓展成效。 - **清洁能源布局**：加速推进风电、光伏等项目，新增绿色发电量0.68亿千瓦时，为未来增长奠定基础。 - **分红比例**：分红比例超过30%，显示公司盈利能力良好。 - **投资建议**：首次给予“买入-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.58、0.61、0.64元，对应PE分别为11.8、11.2、10.7倍。 ### NSCLC ADC药物行业评论 - **靶点布局**：NSCLC ADC药物已形成TROP2、EGFR×HER3、EGFR、PD-L1、c-Met、IB6六大核心靶点布局。 - **治疗方向**：从后线耐药治疗向一线标准治疗演进，IO+ADC联合方案显著提升ORR并延长PFS。 - **疗效突破**： - **TROP2 ADC**：联合PD-1单抗K药，显示mPFS NR vs 5.7个月（HR=0.35），ORR 70.2% vs 42.0%。 - **EGFR×HER3双抗ADC**：一线治疗中ORR达100%，cORR达95%，12个月PFS率92.1%，OS率94.8%。 - **c-Met ADC**：在EGFR野生型、c-Met高表达非鳞状NSCLC中，ORR达34.6%，mDOR达9.0个月。 - **PD-L1 ADC**：在后线多线耐药非鳞癌患者中疗效稳定，为后线鳞癌患者提供新疗法。 - **安全性**：国产ADC以血液学毒性为主，停药率低，整体可控。 - **风险提示**：包括OS获益证据不确定、临床研发进度不及预期等。 --- ## 关键信息 ### 通宝能源关键数据 - **2025年**： - 发电量：57.14亿千瓦时（同比-7.49%） - 售电量：202.96亿千瓦时（同比+5.48%） - 发电业务毛利率：4.78%（同比+7.9%） - 配电业务毛利率：11.49%（同比+0.25%） - **2026Q1**： - 发电量：152,303.56万千瓦时（同比+2.24%） - 上网电量：137,823.59万千瓦时（同比+2.53%） - 发电装机容量：134.875万千瓦（火电128万千瓦，风电6.875万千瓦） ### NSCLC ADC药物关键数据 - **sac-TMT（SKB264）联合K药**：在非鳞状和鳞状NSCLC患者中，PFS HR分别为0.28和0.44，ORR达70.2%。 - **iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）**：联合奥希替尼的一线治疗中，ORR达100%，cORR达95%，12个月PFS率92.1%，OS率94.8%。 - **Teliso-V（c-Met ADC）**：ORR达34.6%，mDOR达9.0个月，mOS达14.6个月。 - **HLX43（PD-L1 ADC）**：2.5mg/kg剂量组ORR达50.0%，为后线治疗提供新选择。 --- ## 投资评级说明 ### 公司评级 - **买入**：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - **增持**：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间； - **中性**：预计涨幅介于-5%-5%之间； - **减持**：预计涨幅介于-5%--15%之间； - **卖出**：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ### 行业评级 - **领先大市**：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - **同步大市**：预计涨幅介于-10%-10%之间； - **落后大市**：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ### 风险评级 - **A**：预计波动率小于等于相对基准指数； - **B**：预计波动率大于相对基准指数。 --- ## 风险提示 - 宏观经济增速不及预期； - 容量电价与分时电价市场化风险； - 环保与碳监管加码风险； - 能源结构调整风险； - 项目建设风险； - OS获益证据不确定； - 临床研发进度不及预期。 --- ## 分析师信息 - **通宝能源点评**：彭皓辰（执业登记编码：S0760525060001，邮箱：penghaochen@sxzq.com） - **NSCLC ADC评论**：邓周宇（邮箱：dengzhouyu@sxzq.com） --- ## 联系方式 - **山西证券研究所**： - **上海**：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - **太原**：太原市府西街69号国贸中心A座28层（电话：0351-8686981） - **深圳**：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - **北京**：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 - **官网**：[http://www.i618.com.cn](http://www.i618.com.cn)