20260525-山西证券-研究早观点_6页_452kb

文档总结

核心内容

本文档为山西证券研究所于2026年5月25日发布的“研究早观点”报告，主要包括以下两个部分：

1. 通宝能源（600780.SH）2025年报及2026一季报点评
2. NSCLC ADC药物行业评论

报告分析了通宝能源的业绩表现、清洁能源布局进展以及投资建议，并对NSCLC ADC药物的临床进展和市场前景进行了详细解读。

主要观点

通宝能源（600780.SH）点评

• 业绩表现：2025年全年实现营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；归母净利润6.48亿元，同比增长26.43%。2026年一季度营业收入30.77亿元，同比下降1.26%；归母净利润1.72亿元，同比增长2.2%。
• 发电业务：毛利率同比提升7.9个百分点，主要得益于燃料成本下降和电价上行。
• 售电量：同比增长5.48%，显示市场拓展成效。
• 清洁能源布局：加速推进风电、光伏等项目，新增绿色发电量0.68亿千瓦时，为未来增长奠定基础。
• 分红比例：分红比例超过30%，显示公司盈利能力良好。
• 投资建议：首次给予“买入-A”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.58、0.61、0.64元，对应PE分别为11.8、11.2、10.7倍。

NSCLC ADC药物行业评论

• 靶点布局：NSCLC ADC药物已形成TROP2、EGFR×HER3、EGFR、PD-L1、c-Met、IB6六大核心靶点布局。
• 治疗方向：从后线耐药治疗向一线标准治疗演进，IO+ADC联合方案显著提升ORR并延长PFS。
• 疗效突破：
  • TROP2 ADC：联合PD-1单抗K药，显示mPFS NR vs 5.7个月（HR=0.35），ORR 70.2% vs 42.0%。
  • EGFR×HER3双抗ADC：一线治疗中ORR达100%，cORR达95%，12个月PFS率92.1%，OS率94.8%。
  • c-Met ADC：在EGFR野生型、c-Met高表达非鳞状NSCLC中，ORR达34.6%，mDOR达9.0个月。
  • PD-L1 ADC：在后线多线耐药非鳞癌患者中疗效稳定，为后线鳞癌患者提供新疗法。
• 安全性：国产ADC以血液学毒性为主，停药率低，整体可控。
• 风险提示：包括OS获益证据不确定、临床研发进度不及预期等。

关键信息

通宝能源关键数据

• 2025年：
  • 发电量：57.14亿千瓦时（同比-7.49%）
  • 售电量：202.96亿千瓦时（同比+5.48%）
  • 发电业务毛利率：4.78%（同比+7.9%）
  • 配电业务毛利率：11.49%（同比+0.25%）
• 2026Q1：
  • 发电量：152,303.56万千瓦时（同比+2.24%）
  • 上网电量：137,823.59万千瓦时（同比+2.53%）
  • 发电装机容量：134.875万千瓦（火电128万千瓦，风电6.875万千瓦）

NSCLC ADC药物关键数据

• sac-TMT（SKB264）联合K药：在非鳞状和鳞状NSCLC患者中，PFS HR分别为0.28和0.44，ORR达70.2%。
• iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）：联合奥希替尼的一线治疗中，ORR达100%，cORR达95%，12个月PFS率92.1%，OS率94.8%。
• Teliso-V（c-Met ADC）：ORR达34.6%，mDOR达9.0个月，mOS达14.6个月。
• HLX43（PD-L1 ADC）：2.5mg/kg剂量组ORR达50.0%，为后线治疗提供新选择。

投资评级说明

公司评级

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
• 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；
• 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
• 减持：预计涨幅介于-5%--15%之间；
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

• 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
• 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
• 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

• A：预计波动率小于等于相对基准指数；
• B：预计波动率大于相对基准指数。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 容量电价与分时电价市场化风险；
• 环保与碳监管加码风险；
• 能源结构调整风险；
• 项目建设风险；
• OS获益证据不确定；
• 临床研发进度不及预期。

分析师信息

• 通宝能源点评：彭皓辰（执业登记编码：S0760525060001，邮箱：penghaochen@sxzq.com）
• NSCLC ADC评论：邓周宇（邮箱：dengzhouyu@sxzq.com）

联系方式

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