深度报告-20210729-光大证券-洋河股份-002304.SZ-投资价值分析报告_改革见成效_蓄力再回归_35页_3mb

洋河股份（002304.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

洋河股份作为苏酒龙头，经历了从辉煌到调整，再到改革后的复苏过程。公司在2002年改制后通过蓝色经典系列实现快速增长，2019年后开启全面改革，旨在解决库存积压、价格管控失效和产品老化等核心问题，目前改革成效初显，梦系列成为主要增长引擎。

主要观点

• 行业背景：白酒行业在2015年后进入复苏期，次高端价格带（600元）成为增长红利期，预计2019-2024E市场规模CAGR为20%。
• 产品策略：梦6+作为次高端产品，经过四重升级，成为公司主要增长点；梦3水晶版作为中高端产品，也进行了升级，预计在2021年下半年逐步放量。
• 渠道改革：公司从深度分销转向“一商为主、多商为辅”的模式，优化经销商考核机制，减少压货和窜货，改善库存和价格体系。
• 省内市场：江苏白酒消费以商务宴请为主，主流价格带向600元上移，梦6+在该价位段具备先发优势，省内竞品较少，具有较强增长潜力。
• 省外市场：以河南、山东、安徽为主要市场，仍需进一步培育，公司通过重点突破近江苏市场，逐步拓展省外业务。

关键信息

产品与市场

• 梦系列：梦6+成为主要增长引擎，2021-2023年预计收入增长分别为32%、32%、28%；梦3水晶版预计增长13%、14%、15%；梦9和手工班预计增长8%。
• 海之蓝、天之蓝：2021-2023年预计增长6%，其中省内市场增长7%、5%、5%，省外市场增长5%、6%、7%。
• 次高端市场：600元价格带增长空间大，梦6+在该价位段具有显著优势，预计2021-2023年收入增长将显著高于行业平均水平。

改革措施

• 管理团队调整：2019年刘化霜主导营销改革，2021年新领导班子就位，股权激励计划落地。
• 渠道策略优化：从“1+1”模式转向“一商为主、多商为辅”，减少压货、窜货，加强价格管控。
• 品牌升级：推出梦6+和梦3水晶版，提升产品品质和品牌内涵，增强消费者认知和渠道推力。

财务预测

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为84.32亿、97.48亿、112.94亿，EPS分别为5.60元、6.47元、7.49元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为31倍、27倍、23倍，具备一定性价比，维持“买入”评级。

风险提示

• 梦6+省外放量不及预期
• 梦3水晶版市场接受度不及预期
• 天之蓝、海之蓝升级未顺利推进

股价上涨催化因素

• 梦6+持续快速增长，增速超出预期
• 梦3水晶版下半年开始放量，升级迭代进度超出预期
• 在山东、河南等白酒大省加强团购渠道运作与品牌培育，省外市场取得较大突破

总结

洋河股份在经历多年发展后，通过产品升级、渠道改革和管理优化，逐步走出低谷。梦系列成为公司新的增长点，尤其是梦6+在600元次高端价格带占据领先地位，省外市场仍有较大潜力。公司当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需关注梦系列在省外市场的拓展效果及产品升级是否顺利。