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先大药业（430730）深度报告总结

公司概况

先大药业成立于2005年，2014年5月挂牌新三板，2015年11月由协议转让变更为做市转让。公司控股股东为宋佩先生，持股比例为 67.67%，是公司创始人兼董事长。公司主营药品、保健食品及医疗器械的批发与贴牌销售，拥有“孩尔欣”、“蜜雪儿”等知名品牌。

核心商业模式

公司采用 OEM贴牌+终端直供+控销+动销 的商业模式，具体如下：

• OEM贴牌：通过授权生产企业使用公司统一商标和包装，增强品牌影响力，提高毛利率（可达 40% 以上）。
• 终端直供：直接对终端客户进行产品销售和配送，减少中间环节，提升盈利能力。
• 控销：通过控制产品、价格、渠道、促销等手段，稳定市场，夯实品牌基础。
• 动销：协助客户制定营销方案，开展促销活动，提高客户忠诚度，实现统一作战。

战略布局

公司致力于成为医药产业资源整合者，通过向上整合生产企业资源、向下整合终端客户资源，实现战略目标。2015年通过并购成立四川先大药业，并筹建吉林、浙江、广东等分公司，标志着公司走出山东，迈向全国市场。

做市与投资策略

• 2015年11月，公司股票由协议转让变更为做市转让，参与做市的券商包括华融证券（主办券商）、长江证券和华福证券。
• 首次覆盖分析中，预测公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为 820万元、1,500万元和2,500万元，对应EPS分别为 0.25元、0.47元和0.76元，PE分别为 28倍、15倍和9倍，首次给予“推荐”评级。

财务表现

• 2015年中报：营业收入 5,643.6万元，同比增长 61.11%；归属净利润 526.9万元，同比增长 166.95%；综合毛利率 28.08%，较去年同期上升 3.42个百分点。
• 2016-2017年：预计营业收入分别达到 2.1亿元 和 3.19亿元，归属净利润分别达到 15.4万元 和 25.0万元，业绩增速加快。

财务指标分析

行业比较优势

公司与行业内其他企业相比具有以下优势：

• 与九州通相比：产品种类多、价格低，但市场价格控制能力较弱。
• 与温州天力相比：产品稳定、包装统一，但产品种类不稳定。
• 与修正药业相比：产品种类多、价格统一、市场保护好，但存在库存压力。
• 公司在OEM贴牌、终端直供、控销及动销方面形成了独特的竞争优势。

技术与模式创新

• UDO远程系统：连接招商分销及终端客户，实现线上下单、线上支付，提升效率。
• O2O模式：利用现有的终端网络启动网上销售平台，解决网上药品销售的时效性与配送问题，打造线上线下联动模式。

风险提示

• 资金与库存风险：需大量囤积货源，库存较高，若管理不当可能影响资金链。
• 供应商集中风险：前五大供应商采购占比超过 50%，存在对主要供应商的依赖。
• 食品药品安全风险：一旦发生安全事件，可能对公司造成毁灭性打击。
• 利益冲突风险：华融证券为公司主办券商，可能影响报告的客观性。

股票市场表现

• 收盘价（元）：6.88
• 一年内最高价（元）：8.00
• 一年内最低价（元）：0.54
• 市净率：29.1
• 流通股市值（亿元）：0.82
• 实际流通股（万股）：1,187.16
• 限售流通股（万股）：2,112.83

投资建议

• 投资评级：推荐
• 盈利预测：2015-2017年净利润分别为 820万元、1,500万元、2,500万元
• EPS预测：0.25元、0.47元、0.76元
• PE预测：28倍、15倍、9倍

总结

先大药业通过整合医药产业链上下游资源，构建了独特的商业模式，提升了盈利能力与市场控制力。公司具备清晰的战略方向与稳定的股权结构，同时借助做市机制与O2O模式，进一步拓展市场。尽管存在一定的资金、库存及供应商集中风险，但公司凭借其在OEM贴牌、终端直供及动销方面的优势，展现出良好的成长潜力，值得投资者关注。