20210425-光大证券-南微医学-688029.SH-2020年年报和2021年一季报点评_公司业绩实现逐季恢复_新产品+全球化打开成长空间_6页_775kb

报告摘要

南微医学（688029.SH）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

南微医学在2020年和2021年第一季度实现了业绩的逐季恢复，尤其在2021年一季度表现亮眼，超出市场预期。公司持续推进新产品研发和全球化布局，增强了其市场竞争力和成长潜力。

主要观点

业绩恢复：2020年公司实现营业收入13.26亿元（+1.45%YOY），归母净利润2.61亿元（-14.11%YOY），扣非归母净利润2.12亿元（-23.25%YOY）。2021年一季度营业收入3.94亿元（+59.47%YOY），归母净利润6685万元（+41.10%YOY），扣非归母净利润6297万元（+51.75%YOY），超出市场预期。
毛利率提升：公司毛利率稳步提升，从2019年的65.8%提升至2021年一季度的66.3%。
研发投入增加：2020年研发费用达到9967万元（+41.58%YOY），研发费用率从5.4%提升至7.5%。公司完成多项新产品开发并进入注册或上市推广阶段，丰富了产品储备。
国际化布局：公司海外收入占比超过40%，并优化了国际销售体系，2021年一季度海外收入同比增长29.64%，显示出国际化策略的有效性。
盈利预测与估值：考虑到海外诉讼费用和股权激励费用的影响，公司2021-2023年EPS预测分别为3.03元、3.99元和5.20元，对应PE分别为72倍、55倍和42倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

总股本：1.33亿股
总市值：291.20亿元
一年最低/最高价：162.00元/283.00元
近3月换手率：31.87%

收益表现

1M：13.22%
3M：16.78%
1Y：-13.43%

资料来源

Wind
光大证券研究所预测

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,307	1,326	1,862	2,449	3,157
净利润(百万元)	304	261	417	545	706
归母净利润(百万元)	304	261	404	532	693
EPS(元)	2.28	1.96	3.03	3.99	5.20

财务报表预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总资产(百万元)	2,875	3,105	3,528	4,072	4,769
总负债(百万元)	347	442	527	610	710
股东权益(百万元)	2,528	2,664	3,000	3,462	3,967
归母权益(百万元)	2,475	2,611	2,935	3,384	3,967

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	65.8%	66.0%	66.1%	65.8%	65.5%
归母净利润率	23.2%	19.7%	21.7%	21.7%	21.9%
ROE(摊薄)	12.3%	10.0%	13.8%	15.7%	17.5%

费用率

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	21.22%	20.99%	18.89%	17.00%	15.30%
管理费用率	13.56%	16.80%	16.80%	16.80%	16.80%
研发费用率	5.38%	7.51%	8.27%	9.09%	10.00%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	96	112	72	55	42
PB	11.8	11.2	9.9	8.6	7.3
EV/EBITDA	79.9	91.6	66.9	49.3	37.6

风险提示

海外疫情持续
诉讼风险
医药控费政策风险
汇率波动风险
新产品注册进度不及预期

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明

A股主板基准：沪深300指数
中小盘基准：中小板指
创业板基准：创业板指
新三板基准：新三板指数
港股基准指数：恒生指数

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

特别声明

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

光大证券股份有限公司关联机构

香港：光大新鸿基有限公司
英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited

版权声明

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。