20250603-东吴证券-环保行业跟踪周报_绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC合作空间_固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE_24页_1mb

环保行业跟踪周报总结

核心内容

本周环保行业周报聚焦于绿电直连政策对垃圾焚烧发电与IDC合作的推动，以及水务运营板块的稳健增长与高分红，同时对环卫装备、生物柴油、锂电回收等细分领域进行了深入分析。此外，行业动态与公司公告也提供了丰富的市场信息。

主要观点

1. 绿电直连政策打开垃圾焚烧发电与IDC合作空间

• 政策背景：国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，推动新能源与高耗能企业直连，垃圾焚烧发电成为重点合作对象。
• 政策影响：垃圾焚烧发电具备清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心等优势，有利于与IDC（数据中心）结合，形成“超低PUE零碳项目”。
• 合作模式：包括纯供能模式、供能+机柜租赁、供能+算力租赁三种，其中供能+算力租赁模式盈利弹性最高，可达817%。
• ROE提升：垃圾焚烧发电+IDC合作可使综合ROE从12%提升至16% / 15% / 18%。
• 企业潜力：满足特定区位与规模要求的公司占比高，如永兴股份（97%）、军信股份（85%）等。

2. 固废板块：资本开支下降，自由现金流改善，提分红

• 盈利改善：2023年板块自由现金流转正，2024年持续改善，企业通过降本、供热、IDC合作等方式提升ROE。
• 提分红案例：
  • 军信股份：2024年现金派息5.07亿元，同比+37%，每股派息0.9元，分红比例94.59%，股息率4.3%。
  • 绿色动力：现金派息4.18亿元，同比+100%，分红比例71.45%，股息率4.2%（A股）和7.3%（港股）。
  • 瀚蓝环境：2024年派息6.52亿元，同比+67%，分红比例39.20%，股息率3.3%。
  • 永兴股份：现金派息5.40亿元，同比+15%，分红比例65.81%，股息率3.8%。
  • 光大环境：派息14.13亿港元，同比+5%，分红比例41.84%，股息率6.0%。

3. 水务运营：业绩稳健增长，水价改革重塑估值与成长

• 业绩表现：2024年剔除一次性收益后，水务板块收入655亿元（-2%），归母净利润112亿元（+27%）；2025Q1收入与净利润分别同比-2%和+8%。
• 现金流改善：经营性现金流净额135亿元（+14%），资本开支179亿元（-17%），自由现金流-44亿元（2023年为-96亿元）。
• 水价改革：广州与深圳自来水提价落地，有望带动新一轮水价改革，推动盈利稳定性与市场化。
• 重点推荐：
  • 粤海投资：稀缺对港供水资产，能高频调价，对应2025年PE9.7倍，股息率6.7%。
  • 兴蓉环境：掌握成都优质水务资产，项目投运+污水提价，对应PE9.9倍。
  • 洪城环境：高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红50%+，对应PE9.7倍。
• 建议关注：
  • 联泰环保：国内污水处理优秀民企，2024年信用减值损失/归母净利润为-47%，盈利修复弹性大。

4. 环卫装备：新能源渗透率提升，行业增长显著

• 新能源渗透率：2025年1-4月新能源环卫车销量同比增长73%，渗透率提升至14.55%。
• 市场表现：
  • 盈峰环境：新能源市占率第一，销量1214辆，同比+111.87%。
  • 宇通重工：新能源环卫装备销量527辆，同比+6.68%，市占率14.76%。
• 行业趋势：环卫电动化趋势明显，新能源环卫车成为增长关键。

5. 生物柴油：原料价格微涨，利润倒挂

• 价格情况：地沟油均价6104元/吨，环比+0.4%；生物柴油均价7700元/吨，环比持平。
• 利润状况：单吨盈利为-239元/吨，价差为1596元/吨，市场处于买方主导状态，终端需求疲软。

6. 锂电回收：盈利略有改善，金属价格稳中有跌

• 盈利变化：单吨废料毛利为-0.66万元/吨，环比+0.042万元/吨。
• 金属价格：碳酸锂价格微降，金属钴与镍价格持平。
• 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数均下滑0.3%。
• 行业展望：期待行业进一步出清，盈利能力有望改善。

关键信息

政策动态

• 绿电直连：政策推动垃圾焚烧发电与IDC合作，提升清洁能源使用比例。
• 水价改革：广州、深圳自来水提价落地，推动水务板块盈利与估值提升。
• 资源环境要素市场化配置：政策支持资源环境要素市场化，推动环保行业转型升级。
• 应对气候变化标准：国家发布应对气候变化标准体系，细化为三级标准。

企业动态

• 公司公告：多家公司发布利润分配方案，如军信股份、绿色动力、瀚蓝环境等。
• 大事提醒：多只股票即将进行股权登记日与除权除息日，如丛麟科技、中原环保等。

风险提示

1. 政策推广不及预期：政策执行过程中存在不确定性。
2. 财政支出低于预期：财政资金受宏观经济影响，存在执行不达预期的风险。
3. 行业竞争加剧：随着国企央企入主，市场竞争可能加剧。

估值与投资建议

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