20260705-国金证券-公用事业行业研究_利与红利的优选_量利双升的水电_13页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容概述

本报告对公用事业行业进行分析，重点围绕水电、火电以及算电融合等子行业展开，提出买入评级，认为行业具备配置价值。报告指出水电、火电及煤炭板块均存在结构性机会，并强调关注政策变化和市场趋势对板块的影响。

主要观点

■ 水电：量利双升，迎来三季度配置机会

• 水文条件改善：2026年进入主汛期后，水文条件明显改善，相比去年同期偏枯的低基数，水电发电量有望增长。
• 重点电站表现：三峡电站6月月平均入库流量同比增长 $20.1%$，红水河龙滩电站同比增长 $34.1%$，清江水布垭同比增长 $18.7%$，显示部分电站来水偏丰。
• 盈利与估值优势：水电电价整体稳定，盈利弹性优于其他电源类型；当前水电龙头股息率及息差处于历史高位，具备估值弹性。
• 投资逻辑：水电在本轮红利回调中表现较好，成为价值板块的优势品种。

■ 火电：盈利触底向上，关注业绩与分红改善

• 煤价与电价传导链路：煤价上涨 → 现货电价提升 → 月度电价上涨 → 年度长协电价提升，目前处于第三阶段。
• 煤价趋势：秦皇岛港5500大卡煤价降至816元/吨，但同比仍上涨201元/吨。
• 火电盈利预期：火电已进入业绩和估值双底区域，二季度或为全年盈利低点，但预计仍好于市场预期。
• 未来展望：随着煤价稳定、电价传导及2027年长协电价修复，火电盈利能力有望持续改善，同时现货市场机制完善将提升其市场化收益。

■ 算电融合：从主题行情走向产业趋势

• 趋势明确：算电融合产业趋势逐步明朗，预计将从主题行情向产业趋势演进。
• 政策支持：广东省提出统筹推动算力、电力及通信网络一体化布局，为算电融合提供政策支持。
• 电力公司参与：电力公司可通过参股/控股方式参与算力设施建设，提升电力资产的商品化程度，形成利润增量。
• 投资机会：板块估值低位，业绩拐点显现，未来估值空间有望打开，主题行情值得期待。

关键信息

■ 行业标的推荐

• 水电：长江电力、国投电力
• 火电：皖能电力、宝新能源、华能国际 A+H、国电电力、华润电力
• 煤炭：陕西煤业、新集能源
• 其他关注标的：川投能源、华电国际（央国企市值管理与资本运作）

■ 估值与交易情况

• 公用事业板块：
  • 市盈率（剔除负值）为19.14，近十年分位数为50.93%
  • 市净率为1.74，近十年分位数为41.28%
• 煤炭板块：
  • 市盈率（剔除负值）为16.24，近十年分位数为87.63%
  • 市净率为1.53，近十年分位数为76.39%
• 板块交易占比：
  • 公用事业板块成交量占比4.40%，成交额占比1.43%
  • 煤炭板块成交量占比0.74%，成交额占比0.31%

■ 风险提示

• 煤价波动：若煤价超预期上涨，将压缩火电盈利空间。
• 绿电消纳：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时数、市场化电价和消纳水平更加敏感。
• 电力改革：若改革推进不及预期，将影响行业盈利稳定性和现金流改善。

估值与市场趋势分析

• 利率下行：在利率下行背景下，水电股息率与长端利率的息差处于历史高位。
• 电价走势：广东、江苏等省份电价在二季度逐步回升，但整体仍低于去年同期水平。
• 煤炭价格：内贸煤价高位回落，但同比仍上涨显著。

结论

公用事业行业当前处于结构性机会阶段，水电板块因量利双升和高股息率具备配置价值，火电板块在煤价高位下有望迎来盈利改善，算电融合趋势明确，未来具备增长潜力。建议关注相关标的，把握行业投资机会。