核心内容
联瑞新材是一家专注于电子材料领域的公司，主要产品包括球形粉、球硅、球铝等，广泛应用于半导体、新能源车等领域。尽管2022年前三季度面临市场需求减弱和稼动率下降的压力，但公司仍展现出较强的盈利韧性和成长潜力。
主要观点
1. 市场表现
- 当前市场价格为72.28元人民币。
- 2022年内股价最高为113.77元，最低为54.45元。
- 公司市值为62.14亿元人民币，总股本为0.86亿股，已上市流通A股为0.53亿股。
2. 业绩简评
- 2022年前三季度营收为4.88亿元，同比增长7.14%，但环比下降20.80%。
- 归母净利润为1.31亿元，同比增长1.81%，环比下降21.19%。
- 扣非归母净利润为1.18亿元，同比下降9.5%。
3. 经营分析
- 公司净利润保持稳定，毛利率和净利率环比略有下降，但仍在可控范围内。
- 稼动率下行主要受下游需求边际弱化影响，公司通过控费能力缓解了部分压力。
- 公司高端产品营收占比达58%，其中球硅和球铝是主要增长点。
4. 产品前景
- 球硅：主要应用于半导体EMC，目前被日系厂商垄断，公司具备国产替代空间。
- 球铝：用于新能源车导热散热，单价高80%~100%，毛利率比球硅高10个百分点，行业预计扩容2倍，公司市占率不到2%，具备成长潜力。
5. 投资建议
- 基于市场需求恶化，下调2022~2024年归母净利润预测为1.73亿元、2.36亿元、3.21亿元。
- 对应PE估值为36X、26X、19X，对应EPS为2.0元、2.7元、3.7元。
- 继续维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
6. 财务预测
| 项目 |
2022E (亿元) |
2023E (亿元) |
2024E (亿元) |
| 营业收入 |
64.5 |
90.3 |
117.4 |
| 归母净利润 |
17.3 |
23.6 |
32.1 |
| 毛利率 |
40.6% |
43.8% |
45.2% |
| 净利率 |
26.9% |
26.2% |
27.4% |
| ROE（摊薄） |
14.27% |
16.90% |
19.27% |
| P/E |
35.88 |
26.30 |
19.34 |
| P/B |
5.12 |
4.44 |
3.73 |
7. 风险提示
- 需求不及预期
- 天然气价格上涨
- 产能利用率不及预期
- 限售股解禁
8. 市场评级分析
- 近三个月内，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。
- 评级分布：买入6次，增持0次，中性0次，减持0次。
附录：主要财务指标
每股指标
| 指标 |
2022E (元) |
2023E (元) |
2024E (元) |
| 每股收益 |
2.014 |
2.748 |
3.738 |
| 每股经营现金净流 |
2.697 |
2.442 |
3.724 |
| 每股净资产 |
14.116 |
16.264 |
19.402 |
回报率
| 指标 |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 净资产收益率 |
14.27 |
16.90 |
19.27 |
| 总资产收益率 |
12.07 |
14.29 |
16.33 |
| 投入资本收益率 |
11.84 |
16.23 |
18.59 |
增长率
| 指标 |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 营业收入增长率 |
3.25 |
40.00 |
30.00 |
| EBIT增长率 |
-5.46 |
57.66 |
36.35 |
| 净利润增长率 |
0.18 |
36.43 |
36.03 |
资产管理能力
| 指标 |
2022E (天) |
2023E (天) |
2024E (天) |
| 应收账款周转天数 |
95.0 |
93.0 |
92.0 |
| 存货周转天数 |
85.0 |
80.0 |
80.0 |
| 应付账款周转天数 |
60.0 |
60.0 |
60.0 |
| 固定资产周转天数 |
235.5 |
168.9 |
129.0 |
偿债能力
| 指标 |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 净负债/股东权益 |
-28.79 |
-28.73 |
-33.65 |
| EBIT利息保障倍数 |
-13.4 |
72.0 |
89.2 |
| 资产负债率 |
15.39 |
15.42 |
15.24 |
结论
联瑞新材虽短期受市场需求和稼动率下行影响，但其高端产品在半导体和新能源车领域具有显著成长空间。公司通过有效的成本控制和良好的现金流管理，展现了较强的抗风险能力。基于当前市场分析和财务预测，公司仍被给予“买入”评级，未来发展前景乐观。
