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光明乳业2022年报点评总结

核心内容

光明乳业于2022年3月21日发布年报，整体表现呈现收入和利润双降态势，但部分业务板块出现积极变化，显示出公司正在逐步恢复增长动力。公司2022年实现总收入282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利润3.61亿元，同比下降39.11%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降61.08%。2022年第四季度，公司收入为68.30亿元，同比下降4.47%，归母净利润为-0.09亿元（去年同期为1.47亿元），扣非归母净利润为-1.13亿元（去年同期为0.99亿元）。

主要观点与关键信息

1. 各业务板块表现

• 其他乳制品收入Q4降幅环比收窄：2022年Q4其他乳制品收入同比降幅为12.29%，较全年降幅有所收窄，显示公司对该业务的调整初见成效。
• 上海本地收入Q4降幅环比收窄：2022年Q4上海本地收入同比降幅为12.71%，相较于全年降幅有所改善，反映公司在上海市场的经营韧性。
• 直营收入Q4增速环比改善：2022年Q4直营收入同比增长1.00%，显示公司在调整销售模式后，直营渠道表现有所提升。
• 海外业务扭亏为盈：新莱特2022年实现营收69.21亿元，同比增长2.63%，净利润0.28亿元，实现扭亏为盈，显示公司海外布局取得进展。

2. 毛利率与净利率分析

• 其他乳制品毛利率提升明显：2022年其他乳制品毛利率为9.06%，同比提升4.59个百分点，主要得益于海外奶粉业务毛利率的上升。
• 归母净利率承压：2022年公司归母净利率为1.28%，同比下降0.75个百分点，主要由于存货及固定资产计提资产减值准备，全年利润总额减少约1.13亿元。

3. 战略布局与市场拓展

• 深耕华东奶源布局：公司持续推进定远牧场群项目，设计规划存栏4.75万头奶牛，提升奶源自给率，同时辐射多个工厂，缩短原料奶加工时间。
• 快速响应消费场景变化：公司通过光明随心订平台，开通线上团购功能，覆盖鲜奶、常温奶、冷饮、奶粉和奶酪等多品类，增强市场渗透力。

4. 投资建议

• 业绩弹性较大：2022年资产减值压力已释放，2023年业绩有望显著反弹。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.76亿元、7.52亿元、8.38亿元，增速分别为87.38%、11.33%、11.32%。
• 估值：对应3月21日PE分别为21X、19X、17X，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业面临较高的食品安全监管要求。
• 原奶价格波动风险：原奶价格的波动可能对公司成本控制产生影响。
• 政策调整风险：行业政策的变动可能对公司经营造成不确定性。

财务数据概览

公司基本面

• 流通市值：13519.59亿元
• 总市值：14351.65亿元
• A股流通股：1298.71百万股
• A股总股本：1378.64百万股
• 52周最高/最低价：12.68元 / 9.46元

投资评级说明

报告作者

• 邓晖：分析师，执业证书编号S0020522030002，电话021-51097188，邮箱denghui1@gyzq.com.cn
• 朱宇昊：分析师，执业证书编号S0020522090001，电话021-51097188，邮箱zhuyuhao@gyzq.com.cn
• 袁帆：分析师，执业证书编号S0020522110001，电话021-51097188，邮箱yuanfan@gyzq.com.cn

附注

本报告由国元证券研究所整理发布，仅供其客户使用。如需引用或转载，请联系国元证券研究所。