20220831-兴证国际证券-优然牧业-09858.HK-营收稳健增长_毛利率承压_5页_583kb

报告摘要

本报告为优然牧业（09858.HK）的首次覆盖研究报告，给出“审慎增持”投资建议，目标价为2.70港元，当前股价为2.42港元，预期升幅为11.6%。

财务表现：公司2022年上半年营收同比增长19.4%至87.1亿元，归母净利润同比下降76.5%至2.2亿元，主要受生物资产公平值调整影响。但经生物资产公平值调整前的净利润仅下降3.4%至10.5亿元。
收入结构：原料奶收入占集团总收入的59.9%，饲料业务占36.5%，奶牛养殖耗用品占2.8%，育种业务占0.7%。
毛利率承压：由于原料价格上涨及奶价下跌，原料奶业务毛利率同比下降8.1个百分点至32.3%。饲料业务毛利率因原料价格上涨而下降，反刍动物养殖系统化解决方案业务毛利率下降1.1个百分点至11.9%。
费用管理：销售费用率同比下降0.4个百分点至3.2%，管理费用率同比下降0.9个百分点至3.8%，但财务费用率因融资成本上升而增加1.8个百分点至5.9%。
盈利预期：预计2022/2023/2024年公司营收分别为187.4/226.9/271.8亿元，同比增长分别为22.1%/21.1%/19.8%；归母净利润分别为14.7/21.0/29.4亿元，同比增长分别为-5.8%/42.8%/40.0%。
业务增长：各业务收入稳健上升，其中育种业务同比增长115.3%，显示出较强的业务拓展能力。
单产提升：成母牛年化单产同比增长1.8%至11.4吨，部分牧场突破13吨，反映公司生产效率持续提升。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	15,346	18,737	22,695	27,183
同比增长	30.3%	22.1%	21.1%	19.8%
归母净利润（百万元）	1,558	1,468	2,096	2,935
同比增长	16.2%	-5.8%	42.8%	40.0%
毛利率	30.6%	26.2%	27.5%	28.8%
净利润率	13.2%	10.2%	12.0%	14.0%
归母净利润率	10.2%	7.8%	9.2%	10.8%
净资产收益率（ROE）	14.8%	10.6%	13.4%	16.1%
每股收益（分）	43.68	41.16	58.77	82.27
每股净资产（元）	2.19	3.70	4.11	4.69
PE	5.9	6.3	4.4	3.1
PB	1.1	0.7	0.6	0.5

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	7,454	8,441	9,869	12,695
现金及银行结余	1,015	2,071	2,173	3,684
存货	3,326	3,500	4,430	5,297
非流动资产	24,507	28,199	32,219	35,966
资产合计	31,962	36,640	42,088	48,661

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动负债	11,308	12,818	14,208	15,593
非流动负债	5,774	7,038	8,376	9,757
负债合计	17,082	19,856	22,585	25,350
股本	0.25	0.25	0.25	0.25
所有者权益	14,880	16,784	19,504	23,311

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	2,266	4,452	4,621	6,016
投资活动现金流	-8,697	-5,248	-5,746	-5,679
融资活动现金流	5,424	1,240	1,227	1,173
现金净变动	-1,007	444	102	1,511