20250323-中国银河-全球大类资产配置周观察_超级央行周叠加地缘风险反复_市场不确定性增强_11页_8mb

全球大类资产配置周观察总结

核心内容概览

2025年3月17日至3月21日期间，全球经济仍面临多重不确定性，包括地缘政治风险、美联储政策转向、特朗普新政策及国内经济复苏进程。全球大类资产表现分化，黄金和原油价格上涨，美债收益率下行，中债收益率小幅上行，美元指数震荡收涨，欧元、英镑兑美元震荡下行，美元兑日元和人民币震荡维稳。权益市场呈现涨跌分化，印度、日本、欧美市场部分指数上涨，而港股与A股承压下行。

主要观点

1. 商品市场

• 黄金市场：

  • 本周黄金震荡收涨，主要受美国消费者信心下滑、通胀预期升温、地缘风险持续及美联储降息预期支撑。
  • 中长期来看，全球央行购金趋势持续，美国债务高企和去美元化加速支撑黄金的长期配置价值。

• 原油市场：

  • 本周原油震荡收涨，供给端OPEC+维持增产计划，但美国工业产出强于预期、库存累库放缓及中东局势恶化支撑油价。
  • 需求端受美联储政策转向和经济数据韧性提振，但特朗普保护主义政策加剧了经济下行担忧。
  • 中长期来看，OPEC+增产与非OPEC产油国产量增长可能带来供应过剩压力，但地缘冲突反复可能阶段性推高油价。

债券市场

1. 美债收益率

• 本周美债收益率震荡下行，主要因美国2月工业与制造业产出超预期增长，但消费者信心指数低于预期，市场避险情绪升温。
• 美联储维持利率不变，但上调通胀预期，释放年内降息两次的信号，推动资金流入美债。
• 中长期来看，若美国经济数据走弱，美联储降息进程加速，美债收益率可能进一步下行；若经济保持稳定，降息预期受限，收益率下行空间将受限。

2. 中债收益率

• 本周中债收益率小幅上行，主要因央行结束货币净回笼，流动性边际改善，但权益资产回暖分流资金，债市承压。
• 银行负债端修复缓慢，政策宽松尚未落地，市场对宽松预期反复，债市调整压力犹存。
• 中长期来看，基本面修复与政策宽松预期主导，中债收益率具备震荡下行基础，但需关注资金面波动及政策节奏。

汇率市场

1. 美元指数

• 本周美元指数震荡收涨，美联储维持利率不变但释放宽松信号，叠加美国经济韧性及地缘风险，美元指数获得支撑。
• 中长期来看，若地缘风险缓和及全球经济复苏好于预期，美元可能阶段性反弹；但整体仍面临震荡走弱趋势。

2. 欧元兑美元

• 欧元兑美元震荡下行，德国扩大债务融资空间支撑欧元区增长预期，但欧盟推迟对美威士忌征税未能消除贸易担忧，拖累欧元走势。
• 中长期若德国财政扩张有效提振经济，欧元基本面将增强；但欧美贸易摩擦和欧盟内部财政争议可能继续压制欧元。

3. 英镑兑美元

• 英镑兑美元震荡收跌，英国经济基本面疲软及美联储降息预期削弱英镑上涨动能。
• 中长期若英国经济逐步修复，叠加美元走弱，英镑有望获得上行支撑；但若经济持续乏力或美联储政策转向不及预期，英镑仍将承压。

4. 美元兑日元

• 美元兑日元震荡下跌，日本40年期国债收益率升至历史新高，市场预期升温强化日元吸引力；同时美日利差收窄削弱美元相对优势。
• 中长期若美联储降息周期启动，而日本央行逐步收紧货币政策，美日利差收窄将推动日元走强，美元兑日元或延续下行趋势。

5. 美元兑人民币

• 美元兑人民币震荡维稳，LPR报价维持不变，美联储降息预期减轻人民币贬值压力。
• 国内经济基本面稳健，人民币国际化进程稳步推进，为人民币提供支撑。
• 中长期若美联储降息周期启动，中国经济复苏动能增强，人民币有望逐步升值。

权益市场

• 全球股市涨跌分化，印度、日本、欧美部分指数上涨，港股与A股承压下行。
• 美股调整主要受前期高估值、政策不确定性及情绪过热影响，叠加经济周期与地缘风险共振。
• 短期来看，受关税政策影响，市场对美国经济衰退担忧加剧，美股震荡下行概率上升。
• 长期来看，尽管美国经济基本面仍具支撑，但难以继续托举美股泡沫，企业盈利预期回调与科技股估值修正将压制美股，下行可能持续较长时间。

风险提示

• 海外降息不确定风险：美联储政策路径存在不确定性，可能影响美债收益率走势。
• 特朗普新政策不确定风险：其保护主义政策可能加剧全球经济下行担忧。
• 地缘因素扰动风险：中东冲突及俄乌局势可能阶段性推高油价及避险情绪。
• 市场情绪不稳定风险：市场对政策及经济数据的反应可能加剧波动。
• 国内政策落地效果不及预期风险：政策宽松未落地，可能影响国内资产表现。

关键信息总结

• 黄金：震荡收涨，避险情绪与降息预期支撑，长期配置价值凸显。
• 原油：震荡收涨，地缘风险与需求韧性支撑，但中长期供应过剩风险上升。
• 美债：收益率下行，美联储政策转向与经济数据影响明显。
• 中债：收益率小幅上行，流动性改善但资金分流导致债市承压。
• 美元指数：震荡收涨，政策信号与经济韧性支撑，中长期或走弱。
• 人民币：震荡维稳，受益于政策预期和经济基本面，中长期有望升值。
• 美股：短期震荡下行，长期面临估值修正压力，经济基本面支撑有限。
• 风险因素：海外政策、地缘冲突、市场情绪及国内政策落地效果均需警惕。

分析师信息

• 分析师：杨超
• 职位：中国银河研究院首席策略分析师
• 学历：清华大学理论经济学博士
• 经验：8年大类资产配置策略研究经验
• 理念：系统决策、深耕细作、挖掘价值
• 联系方式：010-8092-7696 / yangchao_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522030004