20191220-中诚信国际-2019年11月宏观经济形势分析_经济短时回稳如预期_逆周期政策仍需发力_13页_2mb

2019年11月宏观经济形势分析总结

核心内容

2019年11月，中国经济在稳增长政策的推动下，出现短期回稳迹象，四季度经济有望平稳运行。尽管部分经济指标如出口、PPI等仍面临短期走弱压力，但政策支持、结构性积极因素以及外部环境改善，为经济提供了支撑。同时，2020年经济仍面临趋势性下行压力，主要由于全球化、工业化、人口结构变化及改革红利减弱等长期因素未见根本好转。

主要观点

• 经济短期企稳：11月宏观数据多数回暖，工业增加值、固定资产投资、社零额等指标均出现回升，验证了稳增长政策的效果。
• 出口短期改善：尽管对美出口增速下滑，但中美贸易协议达成、圣诞节临近及新兴市场支撑，有望缓解出口下行压力。
• 消费结构优化：社零额名义增速回升，但实际增速仍处于低位，汽车类消费有所回暖，政策有望进一步提振。
• 物价压力仍存：CPI受猪价上涨主导，短期内维持高位；PPI继续下行，但未来或有企稳迹象。
• 融资环境改善：社融回升至常规水平，M2增速稳定，M1小幅回升，融资成本有望进一步降低。
• 政策稳增长不改：2020年经济政策仍以“稳”为主，财政与货币政策协同发力，重点支持基建、中小企业及民生保障。

关键信息

1. 宏观经济数据表现

• 工业增加值：11月同比增长6.2%，较10月回升1.5个百分点，制造业与工业生产有所改善。
• 固定资产投资：11月累计同比增长5.2%，与1-10月持平，采矿业及电力、热力、燃气等行业的投资增速回升。
• 社会消费品零售总额：11月同比增长8.0%，名义增速回升，但实际增速仍处于低位。
• 进出口：11月进出口总值同比下降0.5%，出口小幅走弱，进口回暖，贸易顺差缩小。
• CPI与PPI：CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI受猪价主导，PPI受需求疲软影响。

2. 货币政策与融资环境

• 社融：11月新增社融1.75万亿元，回升至常规水平，表内融资大幅回升。
• M2与M1：M2同比8.2%，M1同比3.5%，M2-M1剪刀差缩小，显示企业投资意愿有所增强。
• LPR与MLF：央行通过降低MLF利率引导LPR下降，进一步降低社会融资成本。

3. 人民币汇率

• 汇率走势：11月人民币汇率先升后降，整体升值，中美贸易协议达成对汇率形成支撑。

4. 2020年经济展望

• 趋势性因素：全球化、工业化、人口红利等长期增长动能未见改善，甚至部分衰减，2020年经济仍存下行压力。
• GDP增速预测：预计2020年GDP增速将回落至5.9%。
• 政策导向：稳增长仍是核心任务，财政政策注重提质增效，货币政策灵活适度，房地产调控延续“房住不炒”思路。

5. 政策动向

• 财政政策：减税降费规模或边际递减，但效果持续显现；专项债规模有望继续提升，但增幅收窄。
• 货币政策：继续支持中小企业融资，降低社会融资成本，但普惠降准可能性较小。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，推动因城施策，加强住房保障，稳定房地产市场预期。
• 金融监管：引导大银行服务下沉，推动中小银行回归服务中小企业本质。

总结

2019年11月中国经济在稳增长政策推动下出现短期企稳迹象，四季度经济或保持平稳。但2020年经济仍面临趋势性下行压力，主要因全球化、工业化、人口结构变化等长期因素未见改善。政策层面仍以“稳”字当头，财政与货币政策协同发力，支持基建、中小企业及民生保障。同时，CPI维持高位，PPI短期或有回稳，人民币汇率稳中有升，外部环境有所改善，但经济可持续性仍需关注。