深度报告-20210817-中泰证券-兰花科创-600123.SH-公司深度报告_煤炭化工一体化_未来增量可期_28页_2mb

兰花科创（600123）总结

核心内容

兰花科创是一家位于山西省沁水煤田腹地的优质无烟煤企业，具备煤炭、化肥、化工一体化的产业优势。公司以煤炭业务为主导，其无烟煤品质优良，是重要的化工原料，且公司拥有丰富的资源储量和一定的在建产能，未来有望实现业绩增长。

主要观点

• 煤炭业务：公司拥有1200万吨在产产能和420万吨在建产能，2021年一季度煤价上涨带动公司盈利大幅回升，预计2021-2023年煤炭业务收入和利润将稳步增长。
• 化肥业务：尿素业务受益于价格持续上涨和成本下降，毛利快速回升，盈利能力显著改善。
• 化工业务：己内酰胺和二甲醚产品价格回升，有望扭亏，尤其是己内酰胺价格大幅上涨，为公司带来额外利润。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归属于母公司的净利润分别为15.86亿元、19.16亿元和22.32亿元，同比增长323%、21%和16%，每股收益分别为1.39元、1.68元和1.95元，对应PE分别为6.5倍、5.4倍和4.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1998年，是山西省第一家煤炭上市企业。
• 控股股东为兰花煤炭实业集团有限公司，持股45.11%。
• 主要生产无烟煤，具有低灰、特低硫、高发热量等优点。
• 公司拥有420万吨在建矿井，预计带来35%的产能增长。

煤炭业务

• 产能与产量：2020年煤炭产量906万吨，销量893万吨，合计在产产能1200万吨，权益产能1048万吨。
• 在建矿井：合计产能420万吨，权益产能229万吨。
• 成本与售价：2021年一季度单位售价605元/吨，同比上涨21%；单位成本270元/吨，同比上涨15%。
• 盈利预测：2021年煤炭分部净利润预计为17.39亿元，同比增长211%。

化肥业务

• 尿素业务：公司拥有120万吨尿素产能，2021年一季度平均售价1835元/吨，同比上涨13%。
• 成本与毛利：2021年一季度单位成本1410元/吨，同比下降2.74%；单位毛利424元/吨，同比上涨139%。
• 市场情况：尿素价格自2020年7月触底后持续上涨，2021年1-7月平均价格2354元/吨，同比上涨33.7%。

化工业务

• 己内酰胺业务：2021年一季度平均售价11008元/吨，同比上涨18%；单位毛利958元/吨，毛利率8.7%，同比扭亏。
• 二甲醚业务：2021年一季度平均售价2853元/吨，同比上涨4%；单位毛利87元/吨，毛利率3.1%，同比上涨5.32个百分点。
• 成本与毛利：己内酰胺单位成本10049元/吨，同比上涨6%；二甲醚单位成本2766元/吨，同比下降1.43%。

盈利预测与估值

• 2021-2023年预测：
  • 煤炭产量分别为1106万吨、1206万吨、1306万吨。
  • 尿素产量分别为90万吨、90万吨、90万吨。
  • 己内酰胺和二甲醚均保持满产满销。
• 预测净利润：
  • 2021年：15.86亿元（同比增长323%）
  • 2022年：19.16亿元（同比增长21%）
  • 2023年：22.32亿元（同比增长16%）

风险提示

• 煤价超预期下跌。
• 行政性干预手段的不确定性。
• 在建矿井投产不及预期。
• 安全生产风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资逻辑

• 煤炭业务：公司拥有优质无烟煤资源，煤炭价格上升将直接提升公司盈利能力。
• 化肥业务：尿素价格持续上涨，且原料自给率高，成本下降，盈利能力显著改善。
• 化工业务：己内酰胺和二甲醚价格回升，有望扭亏，且公司具备内部原料供应优势。
• 估值与增长：公司当前股价9.07元，对应PE为6.5-4.6倍，盈利增长预期强，给予“买入”评级。

关键假设与预测

• 煤炭价格：预计2021年煤炭均价629元/吨，同比增长35%。
• 尿素价格：预计2021年尿素均价2057元/吨，同比增长35%。
• 己内酰胺价格：预计2021年己内酰胺均价11704元/吨，同比增长35%。
• 二甲醚价格：预计2021年二甲醚均价3323元/吨，同比增长26%。
• 成本预测：煤炭单位成本预计2021年为277元/吨，同比增长20%；尿素单位成本预计1592元/吨，同比增长15%。

总结

兰花科创凭借其煤炭化工一体化优势，受益于煤炭价格上涨、尿素价格回升以及己内酰胺和二甲醚价格回暖，未来业绩有望持续改善。公司具备较强的盈利能力增长潜力，给予“买入”评级。