20180821-安信证券-兰花科创-600123.SH-二季度业绩环比大增_煤炭盈利增强_5页_355kb

报告摘要

兰花科创 (600123.SH) 2018年中报总结

核心内容

2018年8月21日，兰花科创发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营业收入40.78亿元，同比增长2.58%；归母净利润6.29亿元，同比增长23.13%。其中，二季度业绩环比大幅增长，归母净利润达4.34亿元，环比增加122.56%。主要得益于煤炭业务量价齐升。

主要观点

煤炭业务表现强劲：
上半年公司生产煤炭375.68万吨，同比下降6.01%；其中二季度产量193.74万吨，环比增长6.48%。煤炭销量341.22万吨，同比下降7.23%；二季度销量206.67万吨，环比增长51.51%。商品煤综合售价为634.67元/吨，同比增长10.83%。单位生产成本212.56元/吨，同比增长5.59%。煤炭业务毛利率62.64%，同比提升1.28个百分点。
化工板块盈利改善：
尿素板块实现毛利率9.28%，由去年同期亏损转为盈利。己内酰胺产销量分别增长17.09%和26.74%，毛利率提升至18.11%，较2017年同期增长4.58个百分点。二甲醚由于煤价上涨，毛利率下降2.33个百分点至5.82%。
产能扩张与项目进展：
永胜煤业120万吨/年矿井于2018年7月进入联合试运转阶段，玉溪煤矿240万吨/年项目力争年内首采工作面投入试运转。公司下属两个整合矿（兰花沁裕煤矿和兰花同宝煤业）已重新取得开工报告，预计2020年完工投产，理论贡献权益产量93.78万吨。
成本与折旧调整影响净利润：
公司恢复提取“煤矿转产发展资金”，按5元/吨计提，预计后半年提取1,491万元，减少2018年净利润约1,203万元。望云煤矿折旧年限调整为17个月，每月增加折旧额约241万元，预计减少2018年净利润约1,205万元。两项合计减少净利润约2,408万元。
业绩展望：
预计2018-2020年公司归母净利分别为10.03亿元、10.81亿元、11.21亿元，对应EPS分别为0.88元、0.95元、0.98元。公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价为8.80元。

关键信息

股价与估值：
2018年8月21日股价为7.03元，总市值80.31亿元，流通市值80.31亿元，总股本11.42亿股，流通股本11.42亿股。12个月价格区间为6.30/10.22元。
财务预测：
- 2018年预计主营收入90.55亿元，净利润10.03亿元。
- 2019年主营收入97.25亿元，净利润10.81亿元。
- 2020年主营收入101.93亿元，净利润11.21亿元。
财务指标：
- 2018年PE为7.8倍，PB为0.8倍。
- 2018年ROE为10.3%，ROA为4.4%，ROIC为8.4%。
- 2018年三费/营业收入为18.9%。

风险提示

价格波动风险：煤价和化肥化工产品价格下跌可能影响盈利能力。
环保政策风险：环保政策压力可能影响化工品产量。
项目进度风险：在建工程进度低于预期可能影响产能释放。

投资建议

评级：买入-A，预计6个月目标价为8.80元。
理由：煤炭市场供需仍保持紧平衡，煤价维持高位，公司业绩有望增厚。
估值：公司目前估值处于低位，具备投资价值。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。