20181023-东兴证券-兰花科创-600123.SH-财报点评_化工板块业绩持续向好_关注后续产能释放进度_5页_809kb

兰花科创2018年三季度财报点评总结

核心内容

兰花科创（600123）于2018年10月23日发布2018年三季度业绩公告，整体业绩表现持续向好，公司盈利能力显著提升。营业收入和净利润均实现同比增长，尤其是化工板块表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

煤炭板块

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入63.15亿元，同比增长3.85亿元，增幅6.49%；净利润9.88亿元，同比增长2.46亿元，增幅33.22%。
• 产销情况：累计生产原煤570万吨，同比增长1.22%；销量537万吨，同比下降1.84%。
• 价格因素：煤炭销售均价640元/吨，同比增长10.85%，带动销售收入同比增长8.81%。
• 季度表现：三季度产销环比略有波动，但受益于无烟煤供需格局改善，销售价格环比上涨5.9%，实现收入12.72亿元，环比微增0.8%。

尿素业务

• 扭亏为盈：尿素板块实现收入11亿元，同比增长3.1%，毛利0.97亿元，实现同比扭亏。
• 产销情况：累计生产尿素63.8万吨，同比下降13.8%；销量63万吨，同比下降19.1%。
• 价格因素：尿素售价1748元/吨，同比增长27.4%，成为扭亏主因。

二甲醚业务

• 盈利改善：三季度二甲醚毛利率环比提升14.9个百分点至23.7%，盈利情况显著改善。
• 产销情况：累计生产20.64万吨，同比增长1.6%；销量20.76万吨，同比下降1.9%。
• 价格因素：二甲醚售价3564元/吨，同比增长15.9%，带动营业收入同比增长13.7%。

己内酰胺业务

• 最佳盈利水平：己内酰胺板块创最佳盈利水平，实现销售收入12.64亿元，同比增长44.8%；销售毛利2.58亿元，同比增长152%。
• 产销情况：累计生产9.21万吨，同比增长24.1%；销量9.07万吨，同比增长25.4%。
• 价格因素：售价13941元/吨，同比增长15.4%，叠加产量增长，推动盈利提升。

关键信息

• 产能释放预期：公司多个煤矿项目正在建设中，包括永胜煤业（预计贡献50万吨产能）、玉溪煤矿（预计年底投产）等，未来产能释放将提升公司盈利能力。
• 采暖季限产影响：预计采暖季限产将减少公司尿素产量约4.75万吨/月，二甲醚产量约0.7万吨/月，影响销售收入约4.5亿元。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为80.49亿元、89.98亿元和97.19亿元，归母净利润分别为10.52亿元、11.56亿元和12.67亿元，EPS分别为0.92元、1.01元和1.11元，对应PE分别为7X、6X和6X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 价格波动风险：煤价及化工产品价格大幅下跌可能对盈利造成负面影响。
• 限产风险：供暖季限产力度超预期可能进一步压缩公司收入。
• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能影响整体市场需求。
• 项目进度风险：在建工程投产进度不及预期可能影响产能释放和盈利预期。

财务指标概览

投资评级

• 公司评级：推荐（以沪深300指数为基准，预计相对收益率在5%~15%之间）
• 行业评级：中性（预计行业指数相对收益率介于-5%~+5%之间）

总结

兰花科创在2018年三季度实现业绩持续向好，煤炭、尿素、二甲醚及己内酰胺等业务板块均有所贡献，尤其是化工板块表现亮眼。公司正积极拓展产能，未来盈利能力有望进一步提升。然而，需关注煤价及化工产品价格波动、限产政策及宏观经济变化等风险因素。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年盈利稳步增长。