20160504-招商证券-小贷行业深度报告：存在即是合理，预期差铸就小贷投资价值_27页_1mb

小额贷款行业深度报告总结

核心内容

小额贷款公司主要是为中小微企业、个体经营户和“三农”提供短期流动性支持的金融机构。其存在具有合理性，是普惠金融体系的重要组成部分，能够有效解决中小企业融资难、融资贵和农村金融发展的瓶颈问题。

主要观点

• 行业合理性：小贷公司填补了传统金融机构对中小微企业和“三农”服务的空白，具有社会和经济双重属性，是解决就业、推动创新、促进地区经济发展的关键。
• 经营规制限制：小贷公司受诸多限制，如资金来源单一、杠杆上限低、税负重等，制约了其发展。
• 行业创新探索：小贷公司和监管机构正在积极突破行业瓶颈，如拓宽融资渠道、构建大数据平台、推动互联网金融模式等，行业正经历重大变革。
• 行业处于快速扩张阶段：在经济转型和政策支持下，小贷行业迎来爆发式增长，市场空间有望达到34944.28亿元。
• 投资价值突出：小贷行业具有较大的预期差，A股市场中缺乏纯正小贷公司标的，但相关金融转型企业如熊猫金控、新力金融和大连友谊正在布局该领域，具备较强的投资价值。

关键信息

行业现状

• 2015年底，全国小贷公司数量达8910家，从业人员11.7万人，实收资本8459.3亿元，贷款余额9411.5亿元。
• 行业主要服务于中小微企业和“三农”，是传统银行体系的重要补充。
• 小贷公司普遍面临融资渠道单一、杠杆率低、税负重等问题。

行业发展瓶颈

• 资金来源单一：主要依赖自有资本、捐赠资金和不超过两家银行的融资，难以满足行业快速发展需求。
• 风控与灵活性冲突：快速放贷需求与严格的风控机制之间存在矛盾，容易导致高坏账率。
• 身份不明确：小贷公司虽被定位为特殊企业法人，但未被正式认定为金融机构，影响其融资能力和税收优惠。

行业催化剂

• 政策支持：国家鼓励普惠金融发展，小贷公司有望被纳入金融机构体系，享受更多政策红利。
• 技术革新：大数据平台的建立将提升风控效率，优化贷款流程，增强小贷公司的竞争力。
• 比较优势：相比P2P网贷平台，小贷公司更具规范性和安全性，未来将受益于P2P行业整顿。

市场空间与盈利模式

• 小贷行业未来市场空间预计达到34944.28亿元，年复合增长率超过30%。
• 盈利模式包括类银行模式、供应链金融模式、助贷模式、金控联动模式和互联网模式，各模式均有其独特优势。
• 小贷公司盈利主要依赖市场化利率定价，利率约为16%，合理且具备竞争力。

公司推荐与分析

熊猫金控

• 通过非公开发行股票募集20亿元资金，进一步发展网络小贷业务。
• 2015年发放贷款1.48亿元，拥有互联网金融平台，具备较强的数据分析能力。
• 财务数据显示，公司盈利能力显著提升，PE和PB持续下降，投资价值凸显。

新力金融

• 通过收购德善小贷、德信担保、德合典当等，打造类金融平台，业务多元化。
• 德善小贷2014年累计发放贷款31.5亿元，净利润达3811万元。
• 公司估值合理，PE和PB逐步下降，盈利潜力巨大。

大连友谊

• 收购金融资产，形成小贷、担保、授信、征信、互联网金融五大板块，构建区域性金控平台。
• 收购后公司盈利显著增长，净利润由负转正，估值合理，具备较大增长空间。

风险提示

• 行业政策低于预期，可能影响行业发展。
• 经济下滑可能导致信贷风险上升，需关注行业整体风险。

图表目录（关键信息）

• 图1：黑龙江省小贷公司服务“三农”贷款情况
• 图2：小额贷款余额与中小企业主营业务收入关系
• 图3：小贷公司数量及从业人员
• 图4：小额贷款余额和实收资本
• 图5：行业地理发展不平衡
• 图6：新三板小贷公司盈利能力
• 图7：小贷公司普遍的低杠杆率
• 图8：温州小额贷款利率
• 图9：小额贷款余额和融资比例
• 图10：小额贷款杠杆上限远低于其他行业
• 图11：小贷公司历年政策
• 图12：历年“三农”贷款余额和同比增速
• 图13：中国大数据市场规模
• 图14：P2P问题平台呈逐年递增趋势
• 图15：小贷行业未来发展空间巨大

投资建议

• 强烈推荐：熊猫金控、新力金融、大连友谊等公司，因其在小贷行业布局较早、盈利模式清晰、具备较强的发展潜力。
• 投资评级：行业推荐，公司推荐，投资需关注政策和技术催化剂带来的增长机会。

总结

小额贷款行业作为普惠金融的重要组成部分，具有广阔的发展前景。尽管面临经营规制、融资渠道和税负等限制，但随着政策支持、技术革新和行业整合的推进，小贷行业有望实现爆发式增长。相关金融转型企业如熊猫金控、新力金融和大连友谊正在积极布局，具备较高的投资价值。