20210503-东吴证券-公牛集团-603195.SH-年报_Q1点评_营销+制造+管理能力继续强化_21Q1重回稳增轨道_9页_697kb

报告摘要

公牛集团2021年Q1总结

核心内容

公牛集团在2020年全年营收和利润基本持平，符合市场预期，但在2021年第一季度实现了显著增长，营收和利润同比分别增长87%和256%。公司通过营销、制造和管理能力的持续强化，巩固了市场地位并提升了盈利能力。

主要观点

2020年表现
- 全年营收100.51亿元，同比增长0.11%；
- 归母净利润23.13亿元，同比增长0.42%；
- 2020Q4营收29.04亿元，同比增长16%；归母净利润7.14亿元，同比增长30%；
- 毛利率40.12%，同比下降1.29个百分点，主要受疫情影响及运费重分类影响。
2021年Q1表现
- 营收25.74亿元，同比增长86.57%；
- 归母净利润6.07亿元，同比增长256.17%；
- 毛利率37.77%，同比上升0.8个百分点，环比下降3.8个百分点；
- 利润增长显著，显示公司盈利能力提升。
业务板块分析
- 电连接产品：20年收入55.5亿元，同比增长5.7%；21Q1预计稳健增长，公司持续推动产品创新，如基础焕新系列和家居情境创新系列产品。
- 智能电工照明业务：20年收入40.6亿元，同比下降8.3%；其中墙开、LED产品分别下降8%和21.7%，但生活电器、断路器、智能家居等产品增长44%。
- 数码配件业务：20年收入4.2亿元，同比增长17%；21年将围绕TWS耳机、多合一电源等产品继续推广，增长有望提速。
管理与运营优化
- 公司推动组织架构和业务流程创新，推进绩效管理变革及数字化改革，提升管理效率；
- 费用率显著下降，20年期间费用率降至13.07%，销售费用下降28.62%，管理费用上升7.69%，研发费用上升2.06%；
- 2021Q1销售费用增长14.85%，管理费用增长10.67%，财务费用增长76.17%，但整体费用率仍保持合理水平。
财务状况与现金流
- 2020年经营活动现金流净额34.37亿元，高于净利润；
- Q1经营活动现金流净额3.56亿元，销售商品取得现金同比增长66.04%；
- 期末预收款项和合同负债增长24.02%，显示公司订单增长；
- 应收账款和存货管理良好，周转天数下降，库存水平保持稳定。

关键信息

盈利预测
- 2021-2023年归母净利润分别预计为27.34亿元、31.76亿元、35.85亿元，同比增长分别为18.2%、16.2%、12.9%；
- 对应现价PE分别为43倍、37倍、33倍，目标价227.5元，对应2021年50倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险；
- 投资不及预期风险。