20220505-东兴证券-公牛集团-603195.SH-业务基本盘稳健发展_新品类打开增长空间_8页_917kb

报告摘要

公牛集团（603195）总结

核心内容

公牛集团作为国内民用电工领域的龙头企业，2021年及2022年一季度业绩表现稳健，营收与净利润均实现增长。公司通过强化传统业务基本盘、拓展新品类及布局智能生态与新能源市场，持续推动业绩增长。尽管面临原材料价格上涨带来的短期成本压力，公司通过提价及优化费用控制，保持了盈利能力的相对稳定。

主要观点

业务增长稳健：公司2021年营业收入达到123.85亿元，同比增长23.22%；归母净利润为27.80亿元，同比增长20.18%。2022年一季度营收30.78亿元，同比增长19.58%；归母净利润6.41亿元，同比增长5.68%。
品类基本盘稳步发展：电连接业务收入64.13亿元，同比增长15.57%；智能电工照明业务收入55.51亿元，同比增长36.90%，其中墙开、LED及其它照明产品增速分别达30%、37%及140%。
新品类打开增长空间：公司在2021年推出新能源车充电枪、充电桩产品，迅速成为线上销量冠军；轨道插座、升降插座等产品在天猫平台表现优异，显示出强大的市场竞争力。
渠道布局全面：公司构建了ToC与ToB双渠道体系，C端渠道通过精细化经营、超级售点建设及线上平台拓展，进一步夯实优势；B端渠道则通过装企、工程项目及精装房业务的拓展，实现收入大幅增长（同比增长175%）。
盈利能力短期承压：2021年公司毛利率为36.95%，同比下降3.17个百分点，主要受铜等原材料价格上涨影响。2022年一季度毛利率为34.47%，环比提升2.20个百分点，但同比仍下降3.30个百分点。
未来盈利有望回升：随着原材料价格回落及新品类放量，公司盈利能力预计逐步恢复。2022-2024年归母净利润预计分别为32.47亿元、37.54亿元、43.40亿元，EPS分别为5.40元、6.24元、7.22元，对应PE分别为26.55倍、22.96倍、19.86倍，维持“推荐”评级。
全屋智能与新能源布局：公司通过打造公牛智家APP及与阿里、百度、京东、小米等平台对接，推动智能产品生态建设。同时，积极布局新能源车充电产品及渠道，拓展高潜力市场。

关键信息

主要财务指标预测：
- 营业收入：2022E为144.46亿元，2023E为167.04亿元，2024E为192.06亿元。
- 归母净利润：2022E为32.46亿元，2023E为37.54亿元，2024E为43.40亿元。
- 毛利率：预计2022-2024年分别为37.02%、38.29%、38.55%。
- 净利率：预计2022-2024年分别为22.47%、22.47%、22.60%。
- ROE：预计2022-2024年分别为23.34%、21.52%、20.14%。
估值数据：
- 当前PE为26.55倍，预计2022-2024年PE分别为26.55倍、22.96倍、19.86倍。
- P/B分别为6.20倍、4.94倍、4.00倍。
- EV/EBITDA分别为20.18倍、17.07倍、14.14倍。
风险提示：
- 疫情超预期
- 原材料价格上涨超预期
- 新业务拓展不及预期
分析师信息：
- 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，轻工制造行业首席分析师。
- 常子杰：轻工制造行业分析师。
- 沈逸伦：研究助理，轻工制造行业研究。