全球燃气供需格局变迁与展望3：寻找影响2025年进口LNG价格的关键变量_29页_1mb

全球燃气供需格局变迁与2025年LNG进口价格展望

核心内容概述

本报告分析了2024年全球天然气价格走势，并展望了2025年LNG进口价格的影响因素。全球LNG液化产能长期增长，但短期内供需仍处于紧平衡状态，气温、地缘政治和短期供给波动是影响国际气价的主要因素。对于中国而言，2025年进口LNG价格将受到油价、运价和国际气价的共同影响，预计整体成本将有所下降。

主要观点

1. 2024年国际气价走势

• 2024年国际气价触底回升，波动程度较2022-2023年有所减小。
• 美国HH、欧洲TTF、中国LNG到岸价分别上涨44.62%、42.86%、34.26%。
• 气价波动主要受气候变化、地缘政治和短期供给波动影响。

2. 全球液化产能增长与我国LNG进口占比

• 全球液化产能预计在2025-2029年间加速释放，2029年可达约850MTPA。
• 我国进口天然气中，LNG占比近六成（2024年约为58.60%）。
• LNG进口成本受国际气价和油价影响较大，而全球液化产能增长对终端成本的直接影响有限。

3. 2025年美国与欧洲天然气供需展望

• 美国：

  • 2025年天然气新增需求大于供给，预计HH价格中枢将上升。
  • 2025年HH均价预计为3.10美元/百万英热，2026年为4.00美元/百万英热。
  • 美国天然气产量以页岩气为主，但受价格波动影响，部分产区如Appalachia和Haynesville出现减产，2025年有望恢复。

• 欧洲：

  • 2025年天然气供需仍处于紧平衡状态，TTF价格将更加敏感。
  • 俄气断供导致欧洲更加依赖LNG进口，2025年采暖季预计天然气消费增加200-250亿方。
  • 欧洲天然气库存自2024年11月起加速下降，TTF价格受到支撑。

关键信息

1. 我国LNG进口价格形成机制

• 长协价格主要与国际油价或气价挂钩，其中油价挂钩为主。
• 与气价挂钩的长协公式为115%*HH + 常数，加上运费（2-3美元/百万英热）。
• 与油价挂钩的长协公式为斜率（10%-15%）*油价 + 常数。

2. 2025年LNG价格展望

• 油价预期下降：EIA预测OPEC+将在2025年第二季度增产，布油均价预计降至74美元/桶（2025年）和66美元/桶（2026年）。
• 运价预期下降：克拉克森预测2025年LNG运输市场运力增长（+10.2%）将超过吨海里增长（+7.0%），运价将面临下行压力。
• 2025年LNG到岸价有望下降：预计2025年与油价挂钩的长协均价降至8.6美元/百万英热，与气价挂钩的长协均价降至6.6美元/百万英热。

3. 2024年11月后油价挂钩长协优势显现

• 2024年11月起，近期油价挂钩长协已逐步显现价格优势。
• 若油价和HH价格继续呈现下行和上升趋势，油价挂钩长协将更具性价比。

投资建议

• 推荐标的：

  • A股：新奥股份（全产业一体化龙头），建议关注九丰能源、蓝天燃气、陕天然气。
  • H股：华润燃气（大型城燃集团），建议关注香港中华煤气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源。

• 投资逻辑：

  • 城市燃气行业处于2.0时代，具有低渗透、中增速、高股息的特征。
  • 随着进口LNG成本下行，城燃企业盈利有望改善，且分红政策积极，股息回报确定性强。

风险提示

• 关税政策风险：中、美等国可能调整天然气相关关税，影响进口成本。
• 供需波动风险：美国、欧洲等主要天然气市场供需平衡可能发生变化，影响全球气价。
• 油价波动风险：若油价大幅波动，将影响与油价挂钩的长协价格。
• 国际运价波动风险：LNG运输市场运价变化可能影响长协和现货价格。
• 国内需求波动风险：国内天然气消费受政策、经济等因素影响可能波动。
• 全球政策变动风险：国际能源政策变化可能对LNG市场产生影响。
• 突发事件风险：如地缘冲突、自然灾害等可能影响天然气供应。