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通信行业周期性研究系列报告之三——电信主设备商的竞合与发展

核心内容

本报告回顾了通信行业近40年的发展历程，分析了主设备商在技术标准和市场空间两个维度的竞争格局，并展望了5G时代下中国设备商的发展机遇。报告指出，技术标准的话语权是决定主设备商市场份额的核心因素，而市场空间的大小与投资节奏也对设备商的成长至关重要。

主要观点

1. 技术标准是竞争核心：通信设备商的市场份额与技术标准话语权密切相关。在模拟通信时代，AT&T和摩托罗拉凭借技术优势主导市场；随着欧洲在数字通信标准上的崛起，诺基亚与爱立信成为新的领导者；在3G时代，高通凭借CDMA技术获得主导地位；而4G时代，华为与中兴凭借技术实力和新兴市场拓展逐步崛起。

2. 市场空间影响发展：欧美成熟市场投资空间有限，增长缓慢，而中国、非洲等新兴市场成为主设备商收入增长的主要来源。中国设备商在这些地区凭借国家影响力和技术实力获得广泛认可。

3. 5G时代中国设备商机遇显著：中国设备商在5G标准制定中首次进入底层编码设计，华为主导的Polar码成为5G控制信道编码方案，中兴在5G核心技术上也取得突破。同时，中国在“一带一路”沿线国家的影响力增强，进一步推动设备商在海外市场的拓展。

4. 行业周期性显著：全球通信行业CAPEX投资具有明显周期性，每一轮周期的上升阶段是设备商地位提升的关键。当前5G时代，中国设备商有望在全球市场中占据更大份额。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：19.05
  • 国金通信指数：5921.01
  • 沪深300指数：4160.16
  • 上证指数：3409.48
  • 深证成指：11382.72
  • 中小板综指：11582.36

• 历史发展：

  • 模拟通信时代：AT&T与摩托罗拉主导，欧洲通过GSM标准实现技术话语权的转移。
  • 3G时代：欧洲设备商与高通竞争，中国设备商开始崭露头角，TD-SCDMA成为3G标准之一。
  • 4G时代：华为成为全球最大通信设备商，中兴在技术与市场方面持续增长，北欧设备商因市场和研发投入减少而衰退。

• 5G发展现状：

  • 华为与中兴在5G标准制定中取得突破，Polar码成为5G控制信道编码方案。
  • 中国在5G部署上与国际同步，并出台多项政策支持行业发展。
  • 中国设备商在新兴市场如非洲、东南亚的影响力显著提升，有助于其在全球市场的拓展。

投资建议

• 推荐中兴通讯：在5G时代，华为与中兴在全球设备商中份额有望进一步提高。中兴在5G核心技术上取得突破，且在新兴市场拓展中表现突出，因此被推荐为5G时代的重要投资标的。

风险提示

1. 技术不确定性：5G多项技术标准尚未确定，存在技术风险。
2. 政治风险：华为与中兴的海外业务发展容易受到全球政治局势的影响。
3. 投资节奏波动：5G投资的总体规模和节奏存在不确定性，可能影响设备商的市场份额和盈利能力。

评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
  • 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。