20170822-辉立证券-2HFY17_seen_better_than_1HFY17_13页_932kb

报告摘要

2QFY17 财务表现: CHG 在2QFY17实现利润Bt119mn，同比增长2.6%，但环比下降22.3%。医院运营收入为Bt890mn，同比增长1.7%，环比下降4.9%。
收入构成:
- IPD收入: Bt225mn，同比增长10.3%，环比微增0.4%
- OPD收入: Bt274mn，同比增长10.0%，环比下降0.4%
- SSO方案收入: Bt345mn，同比增长3.9%，环比下降9.9%
- 政府全民健康保险收入: Bt46mn，同比下降48.9%，环比下降16.4%
毛利率变化: 2QFY17毛利率为29.9%，较前一季度下降3.4个百分点，但同比增长0.7个百分点。
运营成本: 医院运营成本保持不变，为Bt624mn。
SG&A费用: 2QFY17为Bt124mn，同比增长5.1%，环比下降0.7%

2HFY17 预期表现: 预计2HFY17的表现将优于1HFY17，受益于:
- 季节性因素: 泰国医院在第二季度通常为繁忙季节，因季节性流行病（如流感和登革热）。
- SSO资本化率提升: 自2017年7月1日起，SSO资本化率上调。
全年利润调整: 原预期FY17净利润为Bt664mn，调整为Bt598mn，仍实现6.0%的同比增长。
医院运营收入调整: 全年医院运营收入预期从Bt4,060mn下调至Bt3,899mn，增长预期为7.2%。
毛利率预期: 预计全年毛利率将小幅提升至32.5%。
目标股价调整: FY17目标股价从Bt3.00下调至Bt2.80，但“买入”评级不变。
公司数据:
- 流通股数: 11,000万
- 市值 (Bt): 25,080百万
- 市值 (USD): 754百万
- 52周最高/最低价 (Bt): 3.04/2.06
- 3个月平均日交易额 (百万): 47.13
- 每股价值 (Bt): 0.10
主要股东:
- Kannikar Plussin: 18.1%
- Apirum Panyapol: 10.3%
- Kobkul Panyapol: 8.5%

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
销售收入 (Bt百万)	3,155	3,637	3,899	4,319
净利润 (Bt百万)	538	564	598	684
每股收益 (Bt)	0.05	0.05	0.05	0.06
市盈率 (X)	46.6	44.4	41.9	36.7
股本价值 (Bt)	0.27	0.29	0.31	0.33
市净率 (X)	8.4	7.8	7.3	6.8
每股股息 (Bt)	0.04	0.04	0.04	0.04
股息收益率 (%)	1.6	1.6	1.7	2.0
资产回报率 (%)	18.65	18.22	18.00	19.28
负债/权益 (X)	0.20	0.40	0.37	0.36

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
EBITDA (Bt百万)	835	909	1,019	1,169
折旧与摊销 (Bt百万)	164	213	269	308
EBIT (Bt百万)	671	696	750	861
净财务费用 (Bt百万)	-1	-10	-15	-14
其他项目 (Bt百万)	24	21	25	27
净利润 (Bt百万)	538	565	599	685

比率	FY15	FY16	FY17E	FY18E
EBITDA利润率 (%)	26.47	24.99	26.15	27.06
EBIT利润率 (%)	21.26	19.12	19.24	19.93
净利润率 (%)	17.06	15.52	15.34	15.84

2016年: CHG3安装MRI机器，CHG11开设心脏导管中心
2015年: CHG在Prachin Buri省开设CHG 304 Highway Medical Clinic，在Sa Kaeo省开设CHG Rong-Kluea Medical Clinic
2014年: CHG3通过JCI认证，开设前列腺近距离放射治疗中心，收购Chonlavej医院

比率	FY15	FY16	FY17E	FY18E
市盈率 (X)	46.6	44.4	41.9	36.7
市净率 (X)	8.4	7.8	7.3	6.8
股息收益率 (%)	1.6	1.6	1.7	2.0

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
营收增长率 (%)	18.09	15.27	7.20	10.79
EBITDA增长率 (%)	13.58	8.80	12.19	14.63
EBIT增长率 (%)	11.90	3.69	7.83	14.80
调整后净利润增长率 (%)	12.01	4.82	5.96	14.43