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輝立證券集團 Phillip Securities Group 分析报告：Chilarat Hospital

核心内容概述

本报告提供了对Chilarat Hospital（CHG）在2017财年上半年（1HFY17与2HFY17）的财务表现、未来展望及估值分析。报告指出，尽管2QFY17净利润同比增长2.6%，但环比下降22.3%，主要受季节性影响。同时，报告下调了FY17全年净利润预期，并调整了目标股价，但维持“买入”评级。

主要观点

• 2QFY17业绩表现：

  • 净利润为Bt119mn，同比增长2.6%，但环比下降22.3%。
  • 医院运营收入为Bt890mn，同比增长1.7%，环比下降4.9%。
  • IPD收入同比增长10.3%，环比微增0.4%；OPD收入同比增长10.0%，环比微降0.4%。
  • 社会安全（SSO）收入同比增长3.9%，环比下降9.9%。
  • 政府全民健康保险收入下降48.9%（年同比）与16.4%（季环比），主要因心脏病患者转诊减少。
  • 医院运营成本保持稳定，但收入减少导致毛利下降至29.9%，相比前一季度下降3.4个百分点，但相比去年同期有所改善。

• 1HFY17业绩表现：

  • 净利润同比下降0.3%至Bt273mn。
  • 毛利下降至31.6%，抵消了医院运营收入增长3.7%的影响。

• 2HFY17展望：

  • 预计优于1HFY17，主要受益于：
    • 季节性患者数量增加（泰国医院在第二季度通常为繁忙时期，因季节性传染病如流感和登革热）。
    • SSO资本化率提高（自2017年7月1日起生效）。

• 财务预测调整：

  • FY17净利润预期从Bt664mn下调至Bt598mn，仍同比增长6.0%。
  • 医院运营收入预期从Bt4,060mn下调至Bt3,899mn，同比增长7.2%。
  • 预计全年毛利率将提高至32.5%，较去年同期提升0.4个百分点。

• 目标价格调整：

  • FY17目标价格从Bt3.20下调至Bt2.80，但“买入”评级未变。

关键信息

财务数据概览（截至2017年12月31日）

2QFY17 详细财务数据

2QFY17 与1QFY17对比

• 收入：Bt890mn vs. Bt937mn（环比下降4.9%）
• 毛利：266mn vs. 312mn（环比下降14.7%）
• 净利润：119mn vs. 153mn（环比下降22.3%）

估值方法

• 使用DCF模型，WACC为7.7%，终端增长率5.0%。

估值与市场表现

价格表现

• 1个月：-11%
• 3个月：+2%
• 1年：-10%
• 相对于SET指数：
  • 1个月：-11%
  • 3个月：+1%
  • 1年：-12%

目标价格与评级

• FY17目标价格：Bt2.80（+24.56%）
• 评级：买入（维持）

财务健康状况

• 现金流：

  • 2017年运营现金流预计为Bt1,007mn，较去年同期有所增长。
  • 投资现金流为负，主要因资本支出（CAPEX）。
  • 融资现金流为负，主要因股息支付。

• 资产负债表：

  • 2017年总资产预计为Bt4,697mn，较去年同期增长。
  • 总负债预计为Bt1,98mn，较去年同期有所下降。
  • 股东权益预计为Bt3,419mn，较去年同期增长。

业务描述

• CHG运营位于曼谷东部及周边省份的医院和诊所，包括Samut Prakan、Chachoengsao、Prachin Buri、Chonburi和Sa Kaeo。
• 拥有多个医疗设施，如MRI设备和心脏导管术中心。

关键发展

• 2016年：安装MRI设备，开设心脏导管术中心。
• 2015年：开设Prachin Buri省的CHG 304 Highway Medical Clinic和Sa Kaeo省的CHG Rong-Kluea Medical Clinic。
• 2014年：获得JCI认证，开设前列腺近距离放射治疗中心，收购Chonlavej医院。

风险因素

• 经济状况变化可能影响医院运营收入。

行业比较（截至2017年8月21日）

公司治理与合规

• CHG参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）。
• 2016年10月28日，CHG被列为已声明参与的公司之一。