20220914-财信证券-通胀专题深度一_通胀下的资产配置思路_24页_2mb

策略深度总结

核心内容

2022年全球面临40年未有之高通胀，其根源在于供给端收紧，而供给端产能释放通常需要2-3年，因此本轮通胀可能持续时间偏长。通胀压力主要由流动性泛滥、供应链冲击和全球碳中和三大因素推动。在这样的背景下，股市、债市和工业金属可能无法实现保值，但贵金属（尤其是黄金）有望获得良好回报。同时，中国PPI-CPI剪刀差正逐步收敛，预计2022年下半年CPI温和抬升，PPI继续下行，但消费板块表现不佳，需谨慎对待。

主要观点

• 全球通胀持续时间偏长：由于供给端收紧，通胀可能持续2-3年，甚至更久。
• 大滞胀风险：全球经济可能面临“滞胀”风险，即高通胀与低增长并存。
• 资产配置建议：在通胀环境下，黄金等贵金属具有较好的保值能力，而消费板块的表现需谨慎观察。
• PPI-CPI剪刀差收敛：历史数据显示，在PPI-CPI剪刀差开始收敛后，产业链利润从上游向中下游转移，消费板块和金融板块可能受益。
• 消费板块表现不佳：当前消费板块表现不理想，主要由于居民消费预期转弱和疫情冲击。

关键信息

全球通胀背景

• 通胀原因：流动性泛滥、供应链冲击、全球碳中和。
• 历史对比：2022年全球通胀压力最大，与70年代大滞胀类似。
• 货币政策滞后：美联储加息抗通胀，但货币政策滞后于物价走势，导致长期国债保值效果不佳。
• 通胀影响：70年代大滞胀期间，美股回报率低，黄金价格大幅上涨。

中国PPI-CPI剪刀差收敛

• PPI-CPI剪刀差走势：2021年10月达到历史高点12%，2022年5月收敛至3.6%。
• 历史规律：在PPI-CPI剪刀差收敛期，大盘蓝筹、金融、消费板块表现较好。
• 消费板块表现：受居民预期转弱和疫情冲击影响，消费板块未能受益。

投资建议

• 关注黄金：黄金在滞胀期间表现良好，是较好的避险资产。
• 生猪养殖板块：由于新一轮猪周期推动，预计2022年下半年CPI温和上行，可关注生猪养殖板块。
• 消费板块需等待：消费复苏仍需观察居民消费能力和信心的恢复。

风险提示

• 美联储加息：可能进一步加剧经济衰退风险。
• 全球政治局势：如俄乌冲突等，可能影响全球供应链。
• 国内疫情反复：对消费复苏和就业市场造成压力。
• 猪价波动：可能影响CPI走势，进而影响整体经济环境。

图表与数据

• 全球通胀指标：CPI、核心CPI、PPI、核心PPI、GDP平减指数。
• 全球杠杆率：2021年底全球非金融部门杠杆率高达264.40%，其中日本最高。
• 70年代大滞胀：标普500指数点位回撤达51.08%，黄金价格涨幅达9.7倍。
• 中国PPI-CPI剪刀差：2022年下半年预计继续收敛，但消费板块表现不佳。
• 行业与板块表现：非银金融、食品饮料、有色金属等板块在历史收敛期表现较好。

市场与行业分析

• PPI-CPI收敛期的市场表现：大盘蓝筹、金融、消费板块占优。
• 消费板块受阻：居民消费预期转弱，疫情冲击，消费复苏困难。
• 就业压力：小型企业PMI连续15个月在荣枯线下方，就业数据不佳。

投资评级系统

• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 评级说明：基于股票/行业涨跌幅与沪深300指数的比较。

风险提示

• 美联储政策变化：加息可能加剧经济衰退。
• 全球政治局势：如俄乌冲突等，影响供应链。
• 国内疫情反复：对经济复苏和消费板块造成压力。
• 猪价与黄金走势：可能偏离预期，影响投资决策。

总结

当前全球面临40年未有之高通胀，其根源在于供给端收紧。通胀持续时间可能较长，且PPI-CPI剪刀差将经历先扩大再收敛的过程。在通胀环境下，黄金等贵金属表现良好，而消费板块因居民预期转弱和疫情冲击，表现不佳。2022年下半年，中国CPI温和上行，PPI继续下行，但消费复苏仍需观察。投资建议关注黄金和生猪养殖板块，同时需警惕美联储加息、全球政治局势、国内疫情反复等风险。