轻工制造行业月报：Q3利润端有所改善，底部经营持续向好-20231108-银河证券-31页_1mb

Q3 轻工制造行业总结

核心内容

Q3轻工制造行业整体呈现利润端改善、底部经营向好的趋势，各细分行业表现不一，但均展现出一定的复苏迹象。

家居

• 行业状况：行业平稳复苏，盈利能力稳中向好。地产竣工端维持快速增长，9月单月同比增长 $25.34%$。
• 营收与利润：前三季度营收385.46亿元，同比增长 $0.79%$；归母净利润41.75亿元，同比增长 $9.03%$。Q3营收同比增长 $3.17%$，归母净利润同比增长 $7.35%$。
• 利润率：毛利率为 $37.19%$，费用率为 $20.17%$，净利率为 $13.88%$。Q3毛利率同比提升 $3.06%$，净利率同比提升 $0.65%$。
• 趋势：受益于“保交楼”政策及“家居焕新消费季”活动，头部企业推出高性价比产品，刺激需求，提升市占率。

造纸

• 行业状况：需求较弱，浆价下行带动利润率改善。
• 营收与利润：
  • 废纸系：前三季度营收270.72亿元，同比下降 $15.62%$；Q3营收95.46亿元，同比下降 $13.17%$，但归母净利润环比增长 $81.16%$。
  • 浆纸系：前三季度营收793.97亿元，同比下降 $8.55%$；Q3营收273.76亿元，同比下降 $7.67%$，但归母净利润同比增长 $4.91%$。
  • 特种纸：前三季度营收295.05亿元，同比增长 $0.81%$；Q3营收107.37亿元，同比增长 $6.81%$，归母净利润同比增长 $13.1%$。
• 价格与库存：瓦楞纸、箱板纸价格分别达到2,953、3,858元/吨，较上月末提升 $0.72%$、$1.55%$。废纸系库存天数为7天，维持低位。
• 趋势：随着浆价回落及成品纸价格回升，利润率有望进一步修复。中长期来看，特种纸下游需求扩张，竞争格局良好。

包装印刷

• 行业状况：下游消费持续修复，原材料价格维持低位。
• 营收与利润：
  • 纸包装：前三季度营收366.1亿元，同比下降 $14.03%$；Q3营收131.5亿元，同比下降 $13.24%$，但归母净利润环比增长 $35.85%$。
  • 金属包装：前三季度营收274.93亿元，同比下降 $2.28%$；Q3营收94.59亿元，同比下降 $10.75%$，但归母净利润同比增长 $28.55%$。
• 价格与成本：镀锡板卷、铝期货结算价维持低位，原材料价格下跌带动利润改善。
• 趋势：受益于烟酒消费复苏及包装行业供需格局改善，龙头议价能力增强，盈利有望持续提升。

轻工消费

• 行业状况：新型烟草发展前景明朗，文具市场持续扩容。
• 营收与利润：
  • 电子烟：全球市场规模预计于2026年达到282.04亿美元，思摩尔国际市场份额达 $22.8%$。
  • 文具：晨光股份前三季度营收158.6亿元，同比增长 $15.52%$，其中零售大店销售同比增长 $42.7%$。
• 趋势：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容，C端需求恢复，B端采购数字化空间广阔。

主要观点

• 家居：地产竣工维持快速增长，政策支持下销售端有望修复。行业估值处于历史低位，未来存在修复空间。建议关注定制和软体家居龙头。
• 造纸：废纸系利润触底反弹，浆纸系及特种纸受益于浆价下行和成品纸提价，利润率持续改善。建议关注太阳纸业、岳阳林纸、仙鹤股份。
• 包装印刷：下游消费复苏带动利润修复，金属包装受益于原材料价格下跌及需求增长。建议关注裕同科技、奥瑞金。
• 轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。建议关注思摩尔国际、晨光股份、浙江自然。

关键信息

• 政策支持：中央及地方持续发布地产支持政策，推动竣工修复和销售回暖。
• 成本下降：原材料价格下降，尤其是纸浆价格，带动利润改善。
• 估值修复：家居板块PE-TTM处于历史低位，未来存在估值修复空间。
• 需求复苏：烟酒消费、线下社交及商务餐饮需求修复，带动包装需求增长。
• 行业趋势：轻工制造行业整体向好，政策引导转型升级，科技创新和数字化转型成为重点。

风险提示

• 房地产市场景气度不及预期
• 居民消费力恢复不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争加剧

建议关注公司

• 定制家居：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜
• 软体家居：顾家家居、慕思股份
• 造纸：太阳纸业、岳阳林纸、仙鹤股份
• 包装印刷：裕同科技、奥瑞金
• 轻工消费：思摩尔国际、晨光股份、浙江自然