中国跨境资本流动数据月报2019年12月：新冠病毒疫情时期的外资招商证券-15页_839kb

报告摘要

新冠病毒疫情时期的外资行为分析总结

核心内容

本报告分析了2020年春节期间新冠疫情对A股市场及外资流动的影响，并结合12月跨境资本流动数据，探讨了外资在疫情冲击下的行为特征和市场影响。

主要观点

外资行为体现价值投资理念：在A股市场出现明显超调时，外资倾向于基于市场价值进行配置，而非趋势追逐。
疫情冲击下外资“逆市增持”：2月3日，A股因疫情大幅下跌，外资却通过陆股通大幅买入，显示出对A股市场价值的重新评估。
市场超调是外资增持的重要原因：疫情对A股的冲击已通过市场情绪和价格反映，外资认为A股存在估值优势，因此增持。
外资对疫情的看法较国内机构更悲观：多数海外机构认为疫情将对一季度中国经济产生显著负面影响，但影响有限，且市场将较快恢复。
外资对A股市场有结构性偏好：外资倾向于增持科技、材料、医药等成长性行业，同时减持银行、运输、能源等传统行业。
外汇市场供求形势改善：12月外汇市场出现顺差，人民币升值动力增强，央行未直接干预外汇市场。
境外机构人民币债券配置增加：12月境外机构增持人民币债券，偏好利率债，对国债配置增加，但减持政金债。
外资对A股的稳定器作用：外资在市场波动时可起到缓和作用，有助于降低A股波动性。

关键信息

一、新冠病毒疫情时期的外资行为

节后外资大幅增持A股：
- 12月陆股通净流入730亿元。
- 2020年1月前三周净流入538.5亿元。
- 1月21-23日因疫情发酵，外资连续净流出196.5亿元。
- 2月3日A股大幅调整，外资通过陆股通净买入181.9亿元，其中沪股通净买入135.92亿元，深股通净买入45.99亿元。
- 2月4日外资继续净流入49.2亿元，但幅度低于2月3日。
外资逆势增持源于市场超调：
- 2月3日A股开盘跌幅超过节前A50期货和恒生中国企业指数跌幅。
- 股债回报比突破历史极值，显示A股相对债券更具吸引力。
- 外资对A股的结构性配置未变，但基于价格调整进行“高卖低买”。
外资行为反映价值投资理念：
- 外资在市场温和变化时会跟随趋势，但在超调时会依据价值进行配置。
- 2017、2018年外资集中持股和偏好行业龙头，推动上证50指数表现优于大盘。
- 外资在关键时刻有助于稳定A股市场波动。

二、12月外汇市场情况

外汇市场供求形势改善：
- 12月涉外收支顺差上升至55亿元，资本与金融项目顺差达2200亿元。
- 远期净结汇签约1077亿元，较上月上升128亿元。
- 银行代客涉外收付款实现顺差806亿元，较上月改善838亿元。
结售汇率变化：
- 12月结汇率回落1.6个百分点至61.4%，售汇率下降3.0个百分点至63.6%。
- 结汇率回落幅度小于售汇率，表明企业结汇意愿有所修复。
央行外汇占款余额变动：
- 12月央行外汇占款余额变动为-18.9亿元，未直接干预外汇市场。
- 央行官方外汇储备余额环比增加123亿美元，美元指数走弱带来正向估值效应。

三、12月境外机构人民币债券托管情况

境外机构增持人民币债券：
- 12月境外机构在中债登增持64亿元债券，合计增持29亿元人民币债券。
- 截至2019年12月末，境外机构持有人民币债券规模达21876亿元。
债券配置偏好：
- 境外机构增持国债，减持政金债。
- 中美利差下降至131bp，汇率风险对冲后利差下降幅度更大。
各类型机构配置情况：
- 商业银行和基金大幅增持利率债，境外机构小幅增持70亿元。
- 保险和证券公司分别减持利率债340亿元和121亿元。
同业存单配置变化：
- 境外机构12月减持同业存单162亿元，由正转负。
境外机构占比：
- 境外机构在国债市场中的占比为8.54%，债券市场整体境外占比为2.51%。

数据支持

经济预测数据（19E vs 20E）：
- GDP：6.2% vs 6.1%
- CPI：2.6% vs 3.1%
- PPI：-0.1% vs 0.4%
- 社会消费品零售：8.2% vs 8.2%
- 工业增加值：5.5% vs 5.2%
- 出口：0.5% vs 3.0%
- 进口：-3.1% vs 4.0%
- 固定资产投资：5.4% vs 5.3%
- M2：8.5% vs 8.0%
- 人民币贷款余额：15.3% vs 17.2%
- 1年期存款利率：1.5% vs 1.5%
- 1年期贷款利率：4.35% vs 4.35%
- 人民币汇率：6.85 vs 6.79
12月最新数据：
- 工业：6.9%
- 城镇投资：5.4%
- 零售额：8.0%
- CPI：4.5%
- PPI：-0.5%

总结

外资在新冠疫情初期表现出“先减持后增持”的行为，反映出其基于市场价值的配置逻辑。尽管疫情对中国经济和市场情绪产生扰动，但外资在市场出现明显超调时，仍表现出价值投资者的特征，通过增持A股市场来获取相对估值优势。12月外汇市场供求形势改善，人民币升值动力增强，但央行未直接干预市场。境外机构在人民币债券市场的配置增加，偏好利率债，显示其对国内资产的长期信心。外资的配置行为不仅影响A股市场风格，还在关键时刻起到稳定市场的作用。

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