20230109-安信证券-12月城投债发行监管跟踪_银行间和交易所监管力度分化加大_8页_959kb

2023年1月9日城投债发行监管跟踪总结

核心内容概述

2022年12月，城投债发行监管延续2021年以来的偏紧态势，监管力度在银行间市场和交易所市场呈现分化趋势。整体来看，城投债资金用途监管趋严，但银行间市场有所边际放松，而交易所市场则进一步收紧。

主要观点

1. 城投债资金用途结构变化

• “补流债”占比小幅上升：2022年12月，“补流债”发行数量占比上升1.3个百分点，达到9.2%，为四季度最高值。
• “借新还旧债”占比下降：相比11月下降6.9个百分点，降至45.3%，但仍高于年初水平。
• “偿债债”占比上升：用于偿还有息债务但不用于项目建设或补流的城投债占比上升5.6个百分点，达到45.5%。

2. 银行间与交易所监管力度分化

• 银行间市场：发债用途限制边际放宽，“借新还旧债”占比由11月的49.3%降至37.4%，“补流债”占比由8.8%升至12.1%。
• 交易所市场：发债用途限制进一步加严，“借新还旧债”占比攀升至58.5%，“补流债”占比降至4.4%。
• 全年趋势：交易所城投债“借新还旧债”占比从2021年的48.1%上升至2022年的48.1%（注：数据表述可能有误，应为48.1%上升至2022年的48.1%），银行间从24.9%上升至38.4%。交易所“补流债”占比从2021年的20.6%下降至7.9%。

3. 区域与平台层级差异显著

• 区域差异：12月天津、江苏“借新还旧债”占比超过50%，而江西、福建、湖南“补流债”占比在20%以上。
• 平台层级：区县平台“借新还旧债”占比达50.4%，显著高于省级（24.0%）和地市（41.6%）平台。
• 评级收敛：AAA、AA+、AA平台“借新还旧债”占比分别为46.4%、47.5%和42.1%，差异缩小。

4. 高债务率区域受限更明显

• 高“借新还旧债”占比城市：2022年全年“借新还旧债”发行占比前五的地级市为西宁、遵义、贵阳、天津和柳州，占比均在75%以上。
• 高债务率城市：绵阳、常州、南通、泰州等城市“借新还旧债”占比也相对较高，均在60%以上。

5. 城投公司债终止审查数量回升

• 终止数量：2022年12月有10只城投公司债终止审查，相比11月（7只）小幅回升。
• 私募债为主：所有终止审查的债券均为私募债，未披露反馈意见。

关键信息

• 监管趋势：城投债发行监管持续趋严，但银行间市场有所放松，交易所市场进一步收紧。
• 资金用途变化：城投债资金用途从“借新还旧”向“补流”和“偿债”转移，但整体仍以“借新还旧”为主。
• 区域差异：高债务率区域的城投债发债用途更受限制，尤其以“借新还旧”为主。
• 平台层级影响：区县平台受限更严，发行“借新还旧债”比例显著高于省级和地市平台。
• 评级影响：不同评级平台的“借新还旧债”发行占比趋于一致，显示监管对评级的区分度降低。
• 终止审查情况：12月终止审查的城投债数量小幅回升，但总体仍处于年内较低水平，且均为私募债。

风险提示

• 私募债信息不透明：部分私募债未披露募集资金用途，存在信息缺失风险。
• 数据来源偏差：募集资金用途数据来自Wind，可能存在信息提取偏差。
• 统计口径差异：数据统计口径和处理方式可能影响分析结果。
• 信用风险超预期：城投债信用风险可能因监管趋严和债务结构变化而超预期。