公用事业行业深度报告_我国天然铀供应商有望受益长期供需紧张_31页_3mb

全球天然铀供需紧张与国内供应商机遇

全球电力需求稳健增长，推动核电复兴。2024年全球电力需求增速4.0%，核电发电量同比增2.5%，创历史新高。预计2040年天然铀需求年复合增速1.5%-3.4%，供需或将长期偏紧，并在2030年后缺口扩大。铀价高位有望持续，主要由核电运营商的长贸协议支撑。

中国重启核电，燃料保供压力增大。2024年在建及核准未投运项目全部投产后，装机容量将达127GW，是当前的2.1倍。2027年新增装机11GW，翻倍增长，加剧燃料供应紧张。我国天然铀产量仅占需求的12%，供应商主要依赖进口。

主要供应商分析

1. 中国铀业
   股权结构清晰，国内布局与海外资源并举。2024年拥有6座在产矿山，四期项目建设中，募投项目进一步扩大产能。罗辛铀矿（全球最大之一）2024年产量2600吨，经营稳健。自产+外购销售模式下，毛利率逐步提升，2024年归母净利润同比增长15.58%（非经常性收益贡献），扣非净利增长6.24%，产能扩张将强化业绩支撑。

2. 中广核矿业
   控股哈萨克斯坦参股铀矿，产量1324吨，做市成本优势显著。参股铀矿投资收益为主要利润来源，2024年投资收益达10.16亿港元（较上年增1倍），占净利润近20%。2026年销售协议价格大幅提升，有望显著改善毛利。湖山铀矿注入计划将增厚EPS，估值潜力较大。

投资建议
中国是全球第二大核燃料需求国，但供应能力不足。在核电加速扩张及俄乌紧张背景下，天然铀价格中长期上行趋势显著，国内供应商受益于高景气与政策支持。建议配置中国铀业和中广核矿业，关注产能扩张及境外资源推进。

风险提示

• 电力需求不及预期、核电建设进度放缓；
• 新技术（如小堆）可能改变供需结构；
• 地缘冲突缓解或铀供应增加；
• 核燃料价格监管或进口政策变化；
• 产业链加工环节竞争加剧