> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 核电重启“业绩成长+估值提升”双击总结 ## 核电发展提速：能源“不可能三角”的最优解 在“双碳”目标和能源安全背景下，核电成为解决能源安全、公平性和环境可持续性“不可能三角”的关键方式。我国拥有全球领先的核产业链，形成了“华龙一号”和“国和一号”等自主可控的三代核电技术，降低了对煤炭和LNG进口的依赖，特别是沿海省份的对外依存度下降超过10%。核电成本稳定在0.2元/度，相比火电、风光等具有明显性价比优势。随着“十五五”期间核电密集投产，预计两家龙头公司（中核、广核）权益装机增速分别为11%和13%，将推动业绩和估值的双击。 ## 基本面：“十五五”有望迎来量价双击 2022年后，核电审批进入常态化，预计2026年开始核电项目进入高速增长期。2023年煤价下降导致核电利润下滑，但2026年煤价和碳价上涨或推动电价反弹，预计带来7%至43%的盈利修复空间，以及30%至40%的向上弹性。辽宁和广西的机制电价试点已落地，政策托底核电盈利，若全面推广，将显著提升市场信心，改善核电企业的盈利预期。 ## 估值：机制电价或投产提速带来估值提升 核电公司由于在建项目和前期成本，表观ROE被压制，但实际盈利能力不输大水电。核电作为长久期资产，DCF估值更具说服力。以7%的WACC计算，中核和广核在手项目价值分别约为2185亿和2661亿。若机制电价全面铺开，核电盈利可见性增强，WACC可能进一步下降，带来估值提升。同时，核电每年8-10台的审批节奏，带来持续的增量价值，每台三代机组内在价值约100-120亿。 ## 我们与市场观点的不同 市场普遍担忧核电电价下降导致盈利承压，但我们认为煤价和碳价上涨将推动电价反弹，且政策托底信号明确。机制电价试点已提前确立电价拐点，增强盈利确定性。同时，核电的长期成本优势和稳定运营能力，使其具备长期投资价值。当前核电估值未充分反映其未来成长潜力，存在低估空间。 ## 投资建议：推荐中国核电与中国广核 中国核电和中国广核作为国内核电双龙头，具备显著的盈利潜力和成长性。核电盈利主要取决于各省电价、消纳能力、造价及运营市场。机制电价政策、煤价/碳价上涨、核电装机增长，均将带来业绩和估值的双重提升。2024年以来核电估值显著跑输上证指数，我们认为2026年开始将逐步改善。 ## 核电资产的核心优势 - **清洁性**：核电全生命周期碳排放仅约12.2克/千瓦时，与水电、风电、光伏相当或更低。 - **稳定性**：核电利用率高，受天气和季节影响小，可基荷运行。 - **成本优势**：度电成本稳定，相比火电、风电、光伏更具性价比。 - **安全性**：三代核电事故率低至 $10^{-6}$ 次/年，辐射剂量与日常生活相当。 - **产业链自主可控**：我国已形成完整的核电产业链，具备全球竞争力。 ## 风险提示 - 辽宁、广西核电试点后续进展 - 煤价波动（如霍尔木兹海峡封锁、印尼出口配额变化、国内供给侧改革） - 沿海电力供需变化 ## 重点推荐公司一览 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（当地币种） | 投资评级 | |----------------|----------------|-------------------|----------| | 中广核电力 | 1816 HK | 4.37 | 买入 | | 中国核电 | 601985 CH | 10.78 | 买入 | | 中国广核 | 003816 CH | 5.25 | 买入 | ## 图表说明 - 图表1：核电公司PB自2024年持续回落，显著跑输上证指数。 - 图表2-3：我国核电每年核准和投产台数，显示审批常态化趋势。 - 图表4：各发电方式温室气体排放对比，核电表现最优。 - 图表5：我国核电厂布局分布，靠近负荷中心，降低传输损耗。 - 图表6：2025年各类型电源利用小时数，核电利用率最高。 - 图表7-8：核电与火电在废弃物排放、辐射剂量等方面的对比。 - 图表9：三代核电安全性对比，事故率远低于其他类型。 - 图表10：我国核电工业体系，具备完整的产业链。 - 图表11-12：2025年煤炭和LNG进口分省，核电大省进口量占比高。 - 图表13-14：每台“华龙一号”可降低当地煤炭和LNG进口量。 - 图表15-20：核电成本结构及主要成本项占比，显示稳定性和可优化空间。 - 图表21-22：核电装机及增速，显示“十五五”增长潜力。 - 图表23-24：核电机组投产时间、成本与电价关系，反映盈利差异。 - 图表25-34：电价改革历程及机制电价对盈利的影响，显示政策支持。 - 图表35-36：核电子公司与上市公司ROE对比，显示真实盈利能力。 - 图表37-40：DCF模型参数及估值测算，显示潜在价值空间。 - 图表41-42：国内核电控股与权益装机分布，显示市场格局。 - 图表43-46：各省电价、利用小时数与核电盈利能力差异。 - 图表47-50：中核浙江与广核广东核电项目ROE与净利润对比。 - 图表51-54：三家核电公司度电收入与成本对比，反映盈利结构。 ## 总结 核电在能源转型和能源安全背景下，成为我国清洁能源发展的重要支柱。随着机制电价政策的落地和“十五五”期间核电装机提速，核电企业盈利和估值有望迎来双击。核电具备清洁、稳定、成本可控等优势，同时具备较高的投资价值。当前核电估值未充分体现其成长潜力，未来随着政策支持和市场机制优化，核电行业将步入新的增长周期。