20181022-新时代证券-东方电缆-603606.SH-2018年三季报点评_业绩超预期_高端海缆产品促进公司毛利率快速提升_4页_904kb

报告摘要

东方电缆在2018年前三季度业绩表现超预期，收入和利润均实现显著增长。公司作为国内海缆行业龙头，受益于海上风电建设的景气周期，其高端海缆产品推动毛利率快速提升，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

业绩增长加速：2018年1-9月公司营业收入达到21.89亿元，同比增长36.90%；归母净利润达1.15亿元，同比增长212.90%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长320.28%。第三季度营业收入同比增长36.07%，归母净利润同比增长574.99%，增速进一步提升。
盈利能力显著增强：公司销售毛利率从12.3%提升至15.79%，期间费率下降0.40个百分点，净利率从3.0%提升至5.27%，经营效率和盈利水平明显提高。
高端海缆产品贡献显著：2018年1-9月海缆收入估算超过7亿元，占总营收的34%。随着220kV等高端产品交付量增加，海缆业务毛利率有望继续提升，进一步推动公司盈利能力。
未来业绩增长可期：公司海缆在手订单约18亿元，预计2018-2020年海上风电累计新建容量约8Gw，对应海缆需求超过150亿元，国内海缆市场复合增速超50%。公司预计2018-2020年营业收入分别为29.97/36.77/47.18亿元，归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元，复合增速约103%。
产能扩张与业务布局：公司拟在广东阳江设立全资子公司，进一步扩充海缆产能并开拓华南市场。同时，与三峡新能源等设立海洋工程合资公司，切入海缆安装敷设业务，完善产业链布局，增强市场竞争力。

财务预测：预计2018-2020年公司营业收入和归母净利润将保持高速增长，复合增速分别达45.4%和64.1%。净利润率预计从5.3%提升至9.0%，ROE从9.2%提升至18.1%。
估值指标：公司P/E从2018年三季度的25.9倍逐步下降至2020年的9.7倍，P/B也持续下降，反映市场对公司未来盈利能力的预期增强。
投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，盈利能力和市场地位持续提升。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,742	2,062	2,997	3,677	4,718
净利润(百万元)	52	50	158	258	423
毛利率(%)	12.3	12.9	17.3	19.3	21.2
净利率(%)	3.0	2.4	5.3	7.0	9.0
ROE(%)	6.1	3.2	9.2	13.3	18.1
EPS（元）	0.10	0.10	0.31	0.51	0.84
P/E	79.1	81.7	25.9	15.9	9.7
P/B	4.8	2.6	2.4	2.1	1.8

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