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青岛啤酒（600600）2020年报点评总结

核心内容

青岛啤酒发布2020年年报，全年实现营业总收入277.60亿元，同比下降0.8%；归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%。尽管全年收入略有下滑，但公司盈利稳步提升，主要得益于提价、成本下降和罐装化率提升等积极因素。公司拟每股派息0.75元（含税），显示其对股东回报的重视。

主要观点

• 收入与销量：公司全年实销量为782万千升，同比下降2.9%。其中主品牌销量下降4.2%，高端产品销量下降3.5%，其他品牌销量下降1.41%。四季度销量同比增长2.7%至87.8万千升，显示市场复苏迹象。

• 吨价提升：全年吨价同比增长1.9%至3495.9元/千升，主要受山东地区经典、崂山系列提价以及罐装化率提高影响。

• 区域表现：华北、华东地区收入分别同比增长3.5%和1.6%，而山东、东南、华南地区收入分别下降1.5%、0.1%、4.7%。其中，华南地区净利润大幅下滑32.5%，而华北地区净利润增长40%。

• 毛利率提升：公司毛利率同比增长1.5pct至40.4%，主要由于营业成本下行、提价和罐装化率提升。主品牌毛利率增长1.4pct至48.3%，其他品牌毛利率增长2.0pct至27.5%。

• 费用率下降：销售费用率同比下降0.3pct至18.0%，管理费用率同比下降0.7pct至6.0%，受益于新冠疫情带来的政府减免及费用优化。

• 净利率提升：公司全年归母净利率同比增长1.3pct至7.9%，主要得益于毛利率提升及费用率下降。

关键信息

财务预测

投资建议

• 目标市值：1500亿元
• 目标价：109元
• 评级：强推（维持）
• 估值分析：当前PE为51倍，2021年预计降至40倍，2022年降至32倍，2023年降至27倍。公司过去三年P/E中枢在41倍，EV/EBITDA中枢为16倍，考虑未来三年业绩释放较快，给予2023年目标PE为35倍，EV/EBITDA为18倍。

风险提示

• 高端销售不及预期
• 成本大幅上涨
• 行业竞争加剧
• 疫情进一步加剧

未来展望

公司预计2021年高端化占比和罐化率将加速提升，尤其在山东省外市场可能扩大提价空间。同时，随着疫情逐步缓解，餐饮及夜场销售将恢复，进一步推动高端产品销售增长。

公司基本数据

结论

青岛啤酒在2020年实现盈利稳步提升，主要得益于提价策略、成本控制及罐装化率提升。尽管整体收入略有下降，但高端产品及区域市场表现良好，公司未来增长潜力显著。我们维持“强推”评级，认为当前估值具有配置价值，未来三年业绩释放趋势未变，有望实现持续增长。