20210329-川财证券-青岛啤酒-600600.SH-2020年报点评_业绩符合预期_高端化布局有望打开盈利空间_4页_801kb

报告摘要

青岛啤酒（600600）2020年报点评总结

核心内容

青岛啤酒2020年年报显示，公司全年实现营业收入277.60亿元，同比下降0.80%，但归属于上市公司股东的净利润达22.01亿元，同比增长18.86%。整体业绩符合市场预期，优于行业表现。公司通过优化产品结构、提升吨价和控制成本，实现了盈利增长。

主要观点

销量略降，但优于行业：2020年啤酒销量为782.3万千升，同比下降2.84%。主品牌青岛啤酒销量下降4.25%，崂山等其他品牌销量下降1.41%。山东和华南地区受疫情影响较大，销量下滑，而华北、华东地区保持增长。
吨价稳步提升，成本下降：吨酒价从3431元/吨提升至3549元/吨，同比增长3.44%；吨成本下降0.88%至2076元/吨，毛利率从38.96%提升至40.42%。
费用率优化，净利率提升：期间费用率从23.23%降至22.38%，销售费用率和管理费用率分别下降0.28和0.68个百分点，净利率从8.38%提升至9.87%。
产品结构优化，品牌战略升级：公司深化“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”战略，推出高端产品如“百年之旅、琥珀拉格”，提升品牌竞争力和市场形象。
销售渠道拓展：公司加快线上渠道布局，建立“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，增强市场渗透。
激励机制完善：年内推出股权激励计划，向627名激励对象授予1320万股限制性股票，有助于提升员工积极性和运营效率。
盈利预测积极：分析师预计公司2021-2023年营业收入分别为302.47亿元、319.60亿元、336.15亿元，归属母公司净利润分别为26.79亿元、31.56亿元、36.85亿元，EPS分别为1.96元、2.31元、2.70元，对应PE分别为42.67倍、36.23倍、31.02倍，维持“增持”评级。
区域表现差异：山东、华南销量承压，但华北、华东地区表现稳健，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	277.60	302.47	319.60	336.15
净利润（亿元）	22.01	26.79	31.56	36.85
EPS（元）	1.61	1.96	2.31	2.70
PE	51.93	42.67	36.23	31.02
PB	5.54	5.05	4.57	4.12

区域表现

山东：销售收入180.26亿元，同比下降1.49%
华北：销售收入64.90亿元，同比增长3.53%
华东：销售收入28.03亿元，同比增长1.59%
华南：销售收入32.69亿元，同比下降4.72%
东南：销售收入8.23亿元，同比增长0.00%

成本与费用

营业成本：165.40亿元，同比下降0.88%
销售费用率：17.96%，同比下降0.28%
管理费用率：6.04%，同比下降0.68%
净利率：8.38%，同比提升1.49个百分点

产品结构

高端产品销量：179.2万千升，同比下降3.45%
产品提价和罐化率提升：推动毛利率增长
品牌战略：主推“青岛啤酒”和“崂山啤酒”，布局超高端产品

风险提示

宏观经济下行风险
疫情带来的不确定性风险
食品安全风险

评级与展望

公司评级：增持
行业评级：未单独说明
未来展望：随着消费场景恢复，青啤动销有望逐步恢复正常，高端化布局将进一步打开盈利空间，公司盈利有望持续改善。

财务分析指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	38.96%	40.42%	40.81%	41.05%	41.16%
销售净利率	5.91%	7.58%	9.42%	10.50%	11.54%
ROE	9.66%	10.67%	11.84%	12.62%	13.27%
ROA	4.82%	6.22%	7.98%	8.60%	8.88%
资产负债率	28.72%	29.21%	18.66%	24.14%	16.85%
流动比率	1.98	2.08	3.56	2.83	4.32
速动比率	1.56	1.70	2.95	2.41	3.74
总资产周转率	0.86	0.78	0.75	0.73	0.68
存货周转率	5.37	5.04	4.82	5.17	4.85