20210307-华创证券-青岛啤酒-600600.SH-2020年业绩快报点评_扣非盈利高增_价值买点再现_5页_777kb

报告摘要

青岛啤酒发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入277.60亿元，同比下降0.8%；归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%。尽管四季度营收同比增长8.1%，但归母净利润为-7.77亿元，去年同期为-7.34亿元，主要受淡季及疫情影响。

收入增长符合预期：全年销量同比下降2.82%至782.3万千升，但四季度销量同比增长3.0%，显示出市场需求逐步恢复。
高端化稳步推进：吨价同比增长2.08%至3548.47元/千升，四季度吨价同比增长4.93%至3788.46元/千升，主要受益于山东地区经典、崂山系列提价、产品结构优化及罐化率提升（预计从25%提升至27%）。
盈利能力显著提升：尽管营收略降，但扣非归母净利润同比增长34.79%至18.16亿元，净利率提升1.7个百分点，显示公司盈利质量提高。
成本压力可控：行业原材料和包材成本双位数增长，但公司仍具备消化空间，未来若成本进一步上行，可能推动提价。
估值性价比突出：当前市值约1050亿元，对应2020年PE为47倍，2021年PE为37倍，2022年PE为30倍，公司价值买点凸显，维持“强推”评级，目标市值1500亿元，对应目标价109元。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万）	27,984	27,750	30,309	31,752
归母净利润（百万）	1,852	2,201	2,797	3,437
毛利率	39.0%	40.5%	40.9%	43.0%
净利率	6.9%	8.3%	9.6%	11.3%
ROE	9.3%	10.3%	11.9%	13.2%
ROIC	10.6%	12.0%	13.9%	15.6%
市盈率（PE）	56	47	37	30
市净率（PB）	5	5	5	4
EV/EBITDA	26	23	20	17