20210329-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-2020年度业绩点评_2020年表现符合预期_产品结构升级持续_3页_709kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）2020年度业绩总结

核心内容

青岛啤酒于2020年发布年度报告，全年实现营收277.6亿元，同比下降0.8%，但归母净利润达到22.01亿元，同比增长18.86%。尽管Q4单季营收同比增长8.12%，但归母净利润为-7.77亿元，出现亏损。

主要观点

销量与价格变化：
- 全年销量为782万千升，同比下降2.86%。
- 吨酒价小幅提升1.9%至3495.9元/千升，主要得益于经典、崂山系列产品提价及罐装化率提升。
- Q4销量同比增长2.92%，优于行业平均水平。
产品结构优化：
- 主品牌青岛啤酒销量387.9万千升，同比下降4.2%。
- 高端产品销量179.2万千升，同比下降3.4%，包括百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等。
- 其他品牌销量394万千升，同比下降1.5%。
地区表现：
- 山东地区收入180.26亿元，同比下降1.49%。
- 华北地区收入64.9亿元，同比增长3.53%。
- 华南地区收入32.68亿元，同比下降4.73%。
- 华东地区收入28.02亿元，同比增长1.58%。
盈利能力：
- 全年毛利率提升至40.42%，同比增长1.45个百分点。
- 主品牌毛利率提升至48.3%，其他品牌毛利率提升至27.5%。
- 净利率提升1.49个百分点至8.38%。
费用管理：
- 销售费用率下降0.28个百分点至17.96%。
- 管理费用率下降0.68个百分点至6.04%。
- 费用使用效率提升，助力净利率增长。
市场策略：
- 面对新冠疫情，公司快速调整营销策略，推出超高端新品如百年之旅、琥珀拉格。
- 推进“无接触配送”服务，构建“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台。
- 在全国布局200多家“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，增强消费者品牌认知。
盈利预测与估值：
- 2021-2023年净利润预测分别为26.1亿元、29.6亿元、33.1亿元，上调幅度分别为10.5%、11.9%。
- 维持“买入”评级，当前股价83.80元，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2020年为277.6亿元，2021E为294.62亿元，2022E为310.09亿元，2023E为326.55亿元。
- 归母净利润：2020年为22.01亿元，2021E为26.1亿元，2022E为29.6亿元，2023E为33.1亿元。
- EPS：2020年为1.61元，2021E为1.91元，2022E为2.17元，2023E为2.43元。
- ROE：2020年为10.67%，预计2021E为11.75%，2022E为12.33%，2023E为12.79%。
- PE：2020年为52倍，预计2021E为44倍，2022E为39倍，2023E为35倍。
- PB：2020年为5.5倍，预计2021E为5.1倍，2022E为4.8倍，2023E为4.4倍。
风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 渠道掌控力减弱；
- 原材料成本上涨。