20250428-中邮证券-甘源食品-002991.SZ-短期业绩承压_静待后续逐季改善_5页_619kb

甘源食品2024年业绩及2025年展望分析报告

一、核心数据概览
甘源食品2024年实现营业收入225.7亿元（同比+22.18%），归母净利润37.6亿元（同比+14.32%），扣非净利润34.1亿元（同比+16.91%）。2025年Q1营收50.4亿元（同比-13.99%），归母净利润5.3亿元（同比-42.21%），扣非净利润4.6亿元（同比-45.14%）。公司当前市盈率1800倍，总市值69亿元，流通市值37.52亿元。第一大股东为严斌生，资产负债率24.5%，毛利率35.46%。

二、经营分析

1. 产品结构

• 老品保持稳定，新品拓展空间显著：综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆等核心品类收入同比分别增长398%、125.6%、104.8%、197.2%，其中青豌豆品类增速最高达125.6%。
• 新产品矩阵：推出绿檀翡翠豆、龙井绿豆沙腰果等高端风味产品，重点打造"风味豆类、风味坚果、风味小吃"三大品类。

2. 渠道策略

• 海外市场突破：东南亚出口（以越南为切入点）实现超预期增长，通过本土化产品设计（中高端豆类）提升复购率。
• 渠道组合优化：经销模式收入占比达65.2亿元（同比+225.8%），电商渠道收入23.9亿元（同比+107.5%），其他渠道收入0.81亿元（同比+65.45%）。
• 电商渠道复苏：2025年Q1电商增速优于大盘，深化与天猫、京东平台合作。

3. 成本费用管控

• 原材料压力：棕榈油等价格上涨导致成本压力上升，但已启动全球原料采购策略，加大直采比例。
• 费用结构变化：销售费用率12.77%（同比+1.68pct），管理费用率3.73%（同比+0.05pct），研发费用率1.93%（同比+0.71pct），财务费用率-0.29%（同比+0.47pct）。
• 利润率修复路径：Q4净利率15.19%，Q1降至10.47%。预计下半年通过规模效应、费用投放优化，利润率将逐步修复。

三、战略调整

1. 海外市场拓展：2025年重点推进印尼、马来西亚等东南亚市场，预计5月完成产品设计确认及投放，通过新品叠加和网点扩张实现海外收入持续增长。
2. 渠道策略升级：2025年聚焦大KA战略合作，同时保留优质BC超经销模式，由专业经销商承接。
3. 成本控制措施：年初完成青豌豆战略性储备，全球布局原料产地，推进采购锁价。

四、财务预测
调整后2025-2026年营收预测为267.7/310.2亿元，同比增长18.61%/15.86%；归母净利润预测为40.2/49.6亿元，同比增长68.6%/233.4%。2027年营收、净利润分别预测为358.3/591亿元，同比增长15.52%/191.2%。对应PE（2027年）11.76倍，PB（2027年）2.81倍，维持"买入"评级。

五、风险提示

1. 食品安全风险：产品品质把控需持续强化
2. 市场竞争加剧：面临传统零食企业及新兴品牌的竞争压力
3. 原材料波动：棕榈油等大宗商品价格波动影响成本

总结要点：公司2024年业绩呈结构性分化，新品表现亮眼但整体利润承压。通过海外本土化战略、电商渠道优化及成本管控，预计2025年业绩将逐步修复。分析师认为其新市场拓展与新品动销将带来业绩弹性，维持"买入"评级。需重点关注原材料价格走势、海外市场拓展进度及新品市场接受度。