甘源食品（002991）总结
核心内容
甘源食品（002991）在2022年前三季度实现了营收和利润的稳步增长。公司发布2022年三季报，显示其收入和利润均有所提升，尤其是第三季度的归母净利润同比增长显著，表明公司盈利状况持续改善。
财务表现
- 营业收入：2022年前三季度累计实现9.69亿元，同比增长13.26%。其中，Q3营收为3.55亿元，同比增长13.86%。
- 归母净利润：前三季度归母净利润为8951万元，同比增长15.83%；Q3归母净利润为4841万元，同比增长20.26%。
- 毛利率：Q3毛利率为37.14%，同比上升7.16个百分点，环比上升8.03个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 净利率：前三季度净利率为9.24%，同比增长0.21个百分点；Q3净利率为13.64%，同比增长0.73个百分点。
- 费用率：公司期间费用率持续下降，Q3期间费用率为15.01%，同比下降3.32个百分点。其中，销售费用率下降2.91个百分点至10.95%，管理费用率下降0.15个百分点至4.90%。
财务预测
- 未来三年盈利预期：预计2022-2024年归属于母公司净利润分别为1.86/2.41/3.19亿元，对应PE倍数分别为29X/22X/17X。
- 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为2.00/2.59/3.43元。
- 估值比率：市盈率（P/E）预计从2022年的28.90X降至2024年的16.85X；市净率（P/B）预计从2022年的3.22X降至2024年的2.43X；EV/EBITDA预计从2022年的15.31X降至2024年的8.20X。
投资建议
- 评级：维持“持有”评级。
- 理由：公司渠道战略升级、费用投放效率提升、产品矩阵逐步形成，未来收入和利润有望持续增长。
风险提示
- 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
- 公司经营风险：市场竞争加剧可能对公司业绩造成影响。
- 宏观经济风险：宏观经济波动可能影响消费能力与市场需求。
财务数据概览
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1,172.35 |
1,294.00 |
1,573.54 |
2,056.75 |
2,711.26 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
179.27 |
153.65 |
186.37 |
241.44 |
319.58 |
| 每股收益（元） |
1.92 |
1.65 |
2.00 |
2.59 |
3.43 |
| 市盈率（P/E） |
30.04 |
35.05 |
28.90 |
22.30 |
16.85 |
| 市净率（P/B） |
3.79 |
3.73 |
3.22 |
2.83 |
2.43 |
| EV/EBITDA |
25.33 |
26.38 |
15.31 |
11.29 |
8.20 |
关键财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
5.70% |
10.38% |
21.60% |
30.71% |
31.82% |
| 归属母公司净利润增长率 |
6.71% |
-14.29% |
21.29% |
29.55% |
32.37% |
| 毛利率 |
40.08% |
35.10% |
36.60% |
37.20% |
37.81% |
| 净利率 |
15.29% |
11.87% |
11.84% |
11.74% |
11.79% |
| ROE |
12.62% |
10.64% |
11.15% |
12.67% |
14.42% |
| ROIC |
113.80% |
55.01% |
36.68% |
60.77% |
107.02% |
资产负债情况
| 资产负债表项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
149.09 |
509.57 |
838.07 |
1,172.45 |
1,472.85 |
| 流动资产合计（百万元） |
1,229.63 |
1,117.64 |
1,479.05 |
1,820.26 |
2,261.28 |
| 资产总计（百万元） |
1,760.41 |
1,822.06 |
2,122.32 |
2,407.44 |
2,798.39 |
| 负债合计（百万元） |
339.48 |
377.39 |
451.29 |
501.63 |
581.89 |
| 股东权益合计（百万元） |
1,420.93 |
1,444.67 |
1,671.04 |
1,905.81 |
2,216.50 |
| 资产负债率 |
19.28% |
20.71% |
21.26% |
20.84% |
20.79% |
| 流动比率 |
5.70 |
4.50 |
4.47 |
4.73 |
4.89 |
| 速动比率 |
5.29 |
3.99 |
3.95 |
4.36 |
4.23 |
估值与现金流
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
203.26 |
130.73 |
283.34 |
292.37 |
212.78 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-858.91 |
-32.02 |
-13.78 |
16.98 |
54.28 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
733.44 |
-134.79 |
58.93 |
25.03 |
33.34 |
| 现金净增加额（百万元） |
77.79 |
-36.08 |
328.50 |
334.39 |
300.40 |
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
93.22 |
| 流通A股股本（百万股） |
36.42 |
| A股总市值（百万元） |
5,314.23 |
| 流通A股市值（百万元） |
2,076.30 |
| 每股净资产（元） |
15.76 |
| 资产负债率（%） |
18.43 |
| 一年内最高/最低（元） |
84.78/41.78 |
相关报告
- 《甘源食品-半年报点评：发布22年中报，二季度收入同增43%超预期，渠道铺设逐步完善后续有望持续高增》（2022-08-15）
- 《甘源食品-年报点评报告：成本上升及疫情带来短期影响，新品持续迭代+渠道扩张有望带来疫后快速改善》（2022-05-03）
- 《甘源食品-季报点评：21Q3归母净利润同比减少27.25%，广告投入研发费用加大引起利润下滑，产品矩阵形成&渠道下沉看好长期趋势》（2021-11-03）
