20211208-兴证国际证券-商汤-W-00020.HK-计算机视觉软件服务领航者_15页

商汤-W（00020.HK）证券研究报告总结

公司概况

商汤科技成立于2014年，是中国领先的计算机视觉软件服务提供商。公司依靠强大的计算机视觉技术能力，帮助客户提升运营和管理效率，主要收入来源为软件平台的销售，包括软件许可、人工智能软硬一体产品及相关服务。

核心业务与市场地位

• 客户覆盖广泛：截至2021年6月30日，商汤的软件平台服务了超过2400家客户，其中包括250家财富500强企业及上市公司，覆盖119个城市及30余家汽车企业。
• 赋能终端设备：商汤科技赋能超过4.5亿部手机及200多款应用程序，成为AI技术的重要推动者。
• 行业地位：根据沙利文报告，商汤在2020年按收入计是中国计算机视觉软件市场份额第一的公司，亚洲最大人工智能软件供应商，市占率11%。

竞争格局

市场前景

• 全球人工智能软件市场预计在2025年将达到1,218亿美元，CAGR为31.9%。
• 计算机视觉软件是人工智能软件市场中增长最快、规模最大的板块，2020年占全球AI软件市场46.9%，预计2025年达到680亿美元，CAGR达36.6%。
• 中国计算机视觉软件市场预期按43.5%的CAGR增长，从2020年的167亿元增至2025年的1,017亿元。

行业地位

• 在多个细分领域（如企业应用、城市管理、消费者应用、汽车应用）处于领先地位。
• 在面向企业应用和城市管理应用领域为第一大供应商，在面向消费者应用领域为第二大供应商。

核心业务与技术优势

SenseCore技术平台

SenseCore是商汤科技最先进的AI基础设施，具备以下核心优势：

• 大规模超级算力：支持高效的人工智能模型训练。
• 海量数据处理及数据脱敏技术：保障数据隐私与合规性。
• 开发人员共享的平台及生产工具：降低技术门槛，提升研发效率。
• 跨平台部署能力：支持100多种芯片及设备，实现AI模型的快速部署。

商业化落地

• 商汤通过企业方舟和城市方舟平台在智慧商业、智慧城市等领域实现了广泛的商业化应用。
• 在智慧商业中，服务了848位客户，涵盖制造、交通、物业管理等行业。
• 在智慧城市中，已部署于119个城市，涵盖公共设施管理、事件追踪、灾害影响分析等场景。
• 在智能汽车领域，推出了L4级自动驾驶产品SenseAuto Robobus及车路协同产品SenseAuto Connect，与本田等企业建立合作关系。

财务表现

• 营收增长：2018-2020年营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元，三年CAGR达36.3%；2021年H1营收为16.5亿元，YoY增长91.8%。
• 毛利率提升：2018-2020年毛利率分别为56.5%、56.8%、70.6%，2021H1毛利率达73.0%，同比提升0.9个百分点。
• 净利率亏损扩大：2018-2020年经调整净利率分别为-8.1%、-38.1%、-20.5%，2021H1进一步扩大至-35.0%，主要由于研发投入增速高于营收增速，2021H1研发费用率高达107.3%。

投资建议

• 行业前景广阔：人工智能技术驱动下，计算机视觉软件市场增长潜力巨大。
• 技术与商业化领先：商汤在技术、平台、人才及商业化落地方面具备显著优势。
• 建议关注：公司有望通过优质客户群、创新能力及市场战略进一步巩固行业领先地位，建议投资者关注其未来发展。

风险提示

1. 合规成本增加：人工智能伦理及合规性要求提升，可能增加公司运营成本。
2. 人才流失风险：AI行业对高端人才需求大，面临激烈竞争及人才流失风险。
3. 商业化落地不及预期：研发投入增速仍高于收入增长，若技术规模化落地不及预期，可能影响长期盈利改善。

发行信息

• 发行规模：拟发行15亿股B类普通股，其中港股1.5亿股，国际发售13.5亿股。
• 发行价格：3.85港元至3.99港元，按中位发售价计算，预计募集56.55亿港元。
• 基石投资者：包括中国诚通发起的混合所有制改革基金、国盛海外香港、上汽香港等，已同意认购约35.1亿港元。
• 募资用途：
  • **60%**用于增强研发能力，包括SenseCore及产品研发。
  • **15%**用于未来两至三年的业务拓展。
  • **15%**用于战略投资及收购。
  • **10%**用于运营资金及一般用途。

总结

商汤科技凭借其在计算机视觉领域的技术优势、强大的研发能力及广泛的商业化落地，已成为中国AI行业的重要参与者。随着人工智能市场的持续增长，公司有望进一步扩大市场份额并实现盈利改善。然而，高研发投入带来的亏损以及行业竞争加剧仍构成潜在风险，需关注其技术转化及商业化能力的持续提升。