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商汤-W（0020.HK）深度报告总结

核心内容概览

商汤科技（0020.HK）作为人工智能领域的佼佼者，凭借领先的技术实力和强大的研发能力，已实现AI生产力平台SenseCore的构建，推动AI技术的商业化落地。公司专注于计算机视觉领域，拥有全球领先的AI算法模型和算力基础设施，业务覆盖智慧城市、智慧商业、智慧生活和智能汽车四大方向，实现从AI研发到应用的全链条布局。

主要观点

• 技术优势：商汤拥有庞大的技术团队，累计获得70多个全球冠军，发表超500篇研究论文，拥有8000多项AI发明专利。SenseCore平台实现了算力、平台、算法三位一体，打造AI模型生产的“无人化工厂”，显著降低AI开发成本并提升效率。
• 算力基础设施：商汤在上海临港建设了亚洲最大的人工智能计算中心AIDC，具备强大的算力储备，可同时接入850万路视频，实现高效视频处理能力。
• 业务增长：公司2021年营收达47亿元，同比增长36.4%。智慧城市业务收入占比最高，达45.6%，预计未来几年将持续增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营收分别为61.80亿元、81.95亿元、109.29亿元，归母净利润分别为-27.03亿元、-20.18亿元、-0.17亿元。公司PS估值分别为26.9倍、20.3倍、15.2倍，具备长期投资价值。
• 行业前景：人工智能行业步入高速发展，计算机视觉商业化进程加速，预计2025年中国AI市场规模将达10457亿元，CAGR为41.6%。计算机视觉软件市场在城市管理、消费端、汽车应用等领域增长迅速。

关键信息

1. 技术与研发

• 技术团队：公司拥有40位教授、250多名博士和博士候选人，近三分之二员工为硕士及以上学历。
• 研发投入：2021年研发人员达4274人，研发投入占比高，持续丰富技术储备。
• AI生产力平台：SenseCore平台通过算力层、平台层、算法层实现AI模型的自动化生产，降低人力成本，提高模型部署效率。

2. 业务布局

• 智慧城市：基于SenseFoundry方舟城市开放平台，覆盖136个城市，市占率约16.6%，预计2025年AI视频监控市场规模达473亿元。
• 智慧商业：基于SenseFoundry Enterprise平台，服务929个客户，预计2025年AI软件市场规模达58.55亿元。
• 智慧生活：服务257个客户，覆盖智能家居、手机娱乐、智慧医疗、智能教育等场景，预计2025年相关市场规模达1144亿元。
• 智能汽车：推出绝影智能汽车平台，签约34家客户，预计2025年智能驾驶计算机视觉软件市场规模达152亿元。

3. 盈利与估值

• 盈利预测：2022-2024年预计营收分别为61.80亿元、81.95亿元、109.29亿元，归母净利润分别为-27.03亿元、-20.18亿元、-0.17亿元。
• 估值：2022年PS为26.9倍，2023年为20.3倍，2024年为15.2倍，公司估值具备提升空间。

4. 风险提示

• 行业竞争激烈
• 政策法律风险
• 国际贸易风险
• 新冠疫情影响
• 经营持续亏损，现金流承压
• 应收账款坏账风险

业务发展与市场空间

智慧城市

• 业务覆盖交通管理、城市服务、环境保护、应急响应等场景。
• 2021年收入21.43亿元，YoY增长56.7%，国内城市渗透率达46%。
• 预计2025年中国AI视频监控市场规模达473亿元，CAGR为32.3%。

智慧商业

• 业务覆盖基础设施维护、住宅物业管理、商业空间管理、工业质控等场景。
• 2021年收入19.58亿元，YoY增长31.8%，预计2024年达32.5亿元。
• 预计2025年中国住宅及商业空间管理AI软件市场规模达58.55亿元，CAGR为69.9%。

智慧生活

• 服务手机厂商、医院、教育机构等，覆盖智能家居、手机娱乐、智慧医疗、智能教育等领域。
• 2021年收入4.15亿元，YoY下降4.26%，预计2025年相关市场规模达1144亿元。

智能汽车

• 业务包括智能车舱、量产智能驾驶、自动驾驶接驳、路云平台、赋能引擎等。
• 2021年收入1.8亿元，YoY增长16.3%，预计2025年智能驾驶计算机视觉软件市场规模达152亿元。

算力与AI芯片

• AIDC：亚洲最大人工智能计算中心，总算力达每秒3.74百亿亿次浮点运算。
• AI芯片：自研STPU芯片已量产1.6万片，支持高精度视频处理。
• AI传感器：提升手机拍照质量，增强隐私保护。

平台与算法

• SenseParrots：关键技术业界领先，具备动态编译与调度能力，提升模型训练效率。
• OpenMMLab与OpenDLab：开源框架，支持多种AI算法开发。
• AI模型数量：截至2021年，公司已开发超过34000个算法模型，人均年开发模型数达5.94个，为2019年的13.5倍。

市场份额

• AI应用市场：2020H1，商汤在中国AI应用市场份额达10%，位列榜首。
• 计算机视觉应用：2020年市占率达17.5%，在城市管理、商业应用等领域均领先。

技术路径与AI产业链

• 技术路径：经历三次浪潮，从理论搭建到实际问题解决，再到未来高速发展。
• AI产业链：数据、算力、平台为基，AI应用需求驱动技术发展。

AI生产力平台对比

• SenseCore：具备算力、平台、算法一体化能力，显著优于其他平台。
• 其他平台：如阿里灵杰、旷视Brain++、百度飞浆等，虽有各自优势，但SenseCore在视觉领域和模型生产方面更具竞争力。

商汤与竞品对比

• 商汤VS海康威视：商汤在AI技术方面更具优势，市场份额第一。
• 商汤VS旷视科技：商汤在智慧城市和智慧商业领域占据领先地位。

未来展望

• 算力中心：AIDC二期建设规划中，预计算力翻番。
• AI芯片与传感器：持续研发，提升产品性能与市场竞争力。
• AI模型生产：通过SenseCore平台实现自动化、规模化生产，推动AI行业快速发展。

总结

商汤科技凭借强大的技术实力和完善的AI生产力平台，已成为中国人工智能行业的领军企业。公司在智慧城市、智慧商业、智慧生活和智能汽车领域均有显著进展，未来增长潜力巨大。尽管目前仍处于亏损阶段，但随着AI技术的成熟和商业化落地，盈利状况有望逐步改善。公司具备良好的行业前景和市场空间，给予“增持”评级。