深度报告-20260715-国金证券-海星股份-603115.SH-AI+非AI景气共振_强技术+低成本的电极箔龙头_18页_2mb

海星股份：AI与非AI电极箔双轮驱动，技术与成本优势显著

核心内容概述

海星股份作为全球领先的电极箔生产商，凭借其在AI电极箔和非AI电极箔领域的双重布局，正在享受行业景气周期带来的增长机遇。公司不仅在AI服务器用高比容电极箔领域取得突破，还在非AI领域受益于成本上升、供需失衡和结构优化，进入提价与盈利上行周期。此外，公司通过新疆基地的低成本电力和新技术布局，进一步巩固其竞争优势。

主要观点与关键信息

AI电极箔：技术壁垒高，需求增长快

1. AI服务器功率提升：英伟达等企业不断推出新一代AI服务器，机柜功率从2024年的120-130kW提升至2027年预计600kW，功率提升推动铝电解电容需求激增。
2. AI铝电容器需求激增：AI负载存在毫秒级功率阶跃波动，对电容的瞬时储能和电压平滑能力提出更高要求，铝电容在AI服务器中承担局部储能与平滑双向瞬态电流的功能。
3. AI电极箔技术壁垒高：AI电极箔需满足高比容、高均匀性、高机械强度等要求，且需通过长期生产实践积累Know-how，全球仅有少数企业具备稳定量产能力。
4. AI电极箔市场供给紧张：高端AI电极箔供给不足，公司已实现客户突破，预计2026-2028年AI箔出货量分别为300万、1200万、1800万平方米，收入分别为3亿、14亿、23亿元，毛利率逐步提升至42%。

非AI电极箔：成本驱动与结构优化推动盈利提升

1. 成本上升构成提价基础：铝锭与硫酸价格上涨，推动电极箔成本上升，为提价提供支撑。
2. 供需失衡与结构优化：日系企业主动收缩中低端市场，公司受益于非AI箔供不应求，产品价格与毛利率有望持续上行。
3. 非AI电极箔出货量与收入增长：预计2026-2028年非AI箔出货量分别为4800万、5000万、5800万平方米，收入分别为27亿、31亿、38亿元，毛利率提升至24%。
4. 高端产品占比提升：公司积极布局新能源、车载等高毛利领域，预计这些领域将成为非AI箔的主要增长点。

技术与成本优势：降本与技术突破双轮驱动

1. 新疆基地降本效应显著：公司通过新疆基地的产能释放，降低用电成本，提高整体成本竞争力。
2. 固态铝电容技术布局：公司已实现低压固态电极箔产品的交付，持续扩产，推动国产替代进程。
3. 产品结构优化：公司通过技术升级与产品结构调整，提升高端产品占比，优化毛利率与均价。

盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿、6.6亿、9.9亿元，净利润率分别为9.3%、14.0%、15.9%。
• 估值与评级：参考可比公司，给予公司2027年50倍PE估值，目标价135元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 毛利率预测：公司预计2026-2028年综合毛利率分别为22.8%、28.2%、30.4%，其中AI箔毛利率从35%提升至42%。

风险提示

• AI服务器出货不及预期：若AI服务器市场增长放缓，将影响AI电极箔需求。
• 客户拓展受阻：若客户拓展不及预期，将影响出货与收入。
• 产能释放不达预期：若新疆基地及新产能建设进度落后，将影响业绩增长。
• 原材料价格波动：铝价和硫酸价格波动可能影响毛利率。
• 大股东减持风险：大股东持股比例较高，存在减持风险。

结论

海星股份凭借其在AI与非AI电极箔领域的双重优势，有望在行业景气周期中持续受益。AI电极箔的高壁垒与高需求推动公司高端产品放量，非AI电极箔则受益于成本上升与结构优化，进入盈利上行周期。公司通过技术升级与成本优化，进一步巩固其行业龙头地位，预计未来三年将迎来业绩快速增长，给予“买入”评级。