20251021-国金证券-映恩生物-B-09606.HK-全球ADC创新引擎_攻坚ADC+IO下一代创新疗法_29页_4mb

公司聚焦ADC（抗体偶联药物）领域，致力于开发针对癌症及自身免疫性疾病的创新疗法。其核心产品包括HER2靶向ADC药物DB-1303和B7-H3靶向ADC药物DB-1311，目前拥有13款在研ADC药物，其中8款进入临床阶段。公司于2025年4月在港交所上市，已与BioNTech、百济神州、GSK等多家国际药企达成合作，总交易额超60亿美元，体现其技术竞争力。

公司在全球推进多中心临床试验，覆盖子宫内膜癌、乳腺癌、小细胞肺癌、去势抵抗性前列腺癌等多种实体瘤。DB-1303在HER2表达的晚期子宫内膜癌和乳腺癌中展现优于同类产品的疗效与安全性，并计划于2025年提交新药上市申请。DB-1311在B7-H3高表达肿瘤如广泛期小细胞肺癌和mCRPC中亦表现出良好抗肿瘤活性，安全性可控，优于竞品DS-7300。

公司率先布局IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech合作开展多项联合治疗研究，拓展前线治疗应用。预计2026年为商业化元年，DB-1303有望实现收入突破。财务方面，2023–2025年上半年授权收入分别为17.81亿、19.37亿、12.27亿元，研发投入持续增长，账面现金充足。盈利预测显示，2025–2027年营收分别为18.34亿、17.79亿、20.84亿元，归母净利润分别为-22.94亿、-4.08亿、-3.96亿元。采用FCFF估值法，目标价465.95港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要风险包括临床进展不及预期、研发失败、市场推广不力及国际化进程受阻。