> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 映恩生物 2026 年半年报业绩点评总结 ## 核心内容概览 映恩生物于 2026 年 09 月 01 日发布 2026 年中期报告，报告期内公司实现收入 2.19 亿元，同比下滑 82.15%；归母净利润为 -9.18 亿元，亏损同比收窄，但经调归母净利润为 -9.19 亿元，亏损同比扩大。尽管财务表现承压，但公司在管线进展、技术平台建设及 BD 合作方面取得重要突破，显示出较强的长期发展潜力。 ## 主要观点 ### 1. **核心管线进展顺利** - **DB-1311（B7H3 ADC）**：针对未经化疗的 mCRPC（转移性去势抵抗性前列腺癌）的全球 III 期临床试验已实现首例给药；重度经治 mCRPC 队列中位 rPFS 达 11.3 个月，中位 OS 达 22.5 个月，对经 Lu-177 治疗后的患者同样有效；已获得国内突破性疗法认定。 - **DB-1303（HER2 ADC）**：HER2 阳性乳腺癌适应症 BLA（生物制品许可申请）获 NMPA 受理，有望成为公司首款上市产品。 - **全球临床布局**：公司临床试验已覆盖全球 20 余个国家，累计入组近 4000 例受试者，近一半来自海外，全球化临床执行能力得到验证。 - **联用数据披露在即**：WCLC、ESMO 将披露 DB-1311 在肺癌和泛实体瘤中的联用数据，ADC+IO 2.0 联用临床推进节奏领先同行。 ### 2. **技术平台建设与创新** - 公司拥有四大技术平台：DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC，持续输出差异化候选分子。 - **DITAC**：作为成熟 TOP1 载荷平台，为管线提供基础支撑。 - **DIBAC、DIMAC、DUPAC**：分别聚焦双特异性 ADC、自免 ADC 和新型载荷平台，重点解决现有 ADC 耐药难题，临床前数据亮眼，成为对外技术授权的核心底座。 - 引入 AI 技术赋能靶点筛选与病理生物标志物挖掘，强化源头创新能力。 ### 3. **BD 合作成果显著** - **与 Genentech 合作**：基于 DUPAC 新型载荷平台开发下一代 ADC，获得 4500 万美元首付款，潜在里程碑收益超 10 亿美元。 - **公司角色转变**：上半年行使 DB-1311 美国市场成本及盈亏共担选择权，由纯授权方转为美国市场共同开发方，承担开发成本但可分享商业化利润。 - **存量合作推进**：与 BioNTech、GSK、Avenzo、百济神州等合作管线按计划推进全球临床。 ### 4. **财务表现与估值** - **收入预测**：预计 2026-2028 年营业收入分别为 15.55 亿、16.50 亿、22.84 亿元，收入增速分别为 -16.04%、6.11%、38.42%。 - **净利润预测**：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 -5.41 亿、-4.71 亿、-3.70 亿元，利润增速分别为 -79.17%、-12.91%、-21.42%。 - **估值指标**：公司当前市盈率（PE）为 -31.10，市净率（PB）为 8.91，市销率（PS）为 10.81，EV/EBITDA 为 -337.17，估值仍处于较低水平，但未来有望随着管线推进和商业化落地而提升。 ## 关键信息汇总 | 项目 | 内容 | |------|------| | 收入 | 2026 年中期收入为 2.19 亿元，同比下滑 82.15% | | 归母净利润 | 2026 年中期归母净利润为 -9.18 亿元，经调归母净利润为 -9.19 亿元 | | 核心管线 | DB-1311、DB-1303、DB-1305、HER3 ADC、ADAM9 ADC、EGFR×HER3 双抗 ADC、DB-2304 | | 技术平台 | DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC，其中 DUPAC 获得 Genentech 高度认可 | | BD 合作 | 与 Genentech、BioNTech、GSK、Avenzo、百济神州等达成合作，交易总规模超 70 亿美元 | | 股票代码 | 9606.HK | | H股收盘价 | 184.3 元 | | 流通港股市值 | 167.39 亿元 | | 评级 | 推荐，维持评级 | ## 风险提示 - 研发管线进展不及预期 - 产品商业化不及预期 - 市场竞争加剧 - 出海进展不及预期 ## 投资建议 映恩生物作为国内 ADC 全球布局龙头，拥有完整的十余款 ADC 管线，差异化 BsADC、自免 ADC 以及新毒素 ADC 平台布局，有望在下一代 ADC 技术中占据先机。建议关注其核心管线进展、技术平台创新及 BD 合作成果，长期价值潜力较大。