深度报告-20250521-华龙证券-海亮股份-002203.SZ-公司深度研究_扩规模_提周转_全球铜加工龙头无惧周期_27页_1mb

海亮股份（002203SZ）作为全球铜加工龙头企业，凭借多年发展覆盖铜管、铜棒、铜箔等多品类产品，具备显著规模优势。公司成立于2001年，2008年上市，现拥有23个全球生产基地及超132个国家的客户网络，2025年3月末产能达14805万吨，其中铜管92万吨、铜棒38万吨。公司通过自建与并购方式持续扩大产能，2016年以来完成多起收购，切入北美、欧洲等高端市场。

铜加工业务为公司核心收入来源，占营收60%以上。铜管、铜棒作为主要产品，其价格与铜价高度相关，但因销售规模扩大及成本控制，毛利率呈现平滑趋势。2024年铜加工收入因铜价上涨带动销量增长，但加工费基本稳定导致毛利率短暂承压。铜箔业务因行业加工费下行成为利润拖累，但2024年已出现企稳迹象，预计2025年后逐步扭亏，2026-2027年毛利率提升空间较大。公司通过原材料贸易业务平抑铜价波动，2022年贸易收入占比超28%。

在运营效率方面，公司通过产业链整合与平台化建设，提升两金周转率及经营性现金流。尽管铜价高位运行对周转率构成压力，但规模效应与成本管控使其2020年后运营质量稳步改善。此外，公司与金龙集团达成股权合作，持股不少于20%，预计将通过协同效应降低成本、扩大市场份额。其在美国本土的3万吨铜管产能及海外布局，有望受益于出口政策调整与全球贸易环境变化。

盈利预测显示，2024年公司营收同比增156%，但受铜箔亏损及一次性费用影响，归母净利润下滑37%。预计2025-2027年随着铜价高位运行、铜箔扭亏及成本下降，归母净利润将分别达1086亿、1224亿、1492亿元，对应PE分别为187倍、166倍、136倍。公司作为全球最大铜管、棒加工企业，估值较可比公司（博威合金、金田股份、铜陵有色）更高具备合理性。

风险提示包括原材料价格波动、关税政策调整、地缘政治影响、铜箔盈利改善不及预期及合作执行不确定性。公司通过扩大规模、优化产业链布局及技术升级，增强了抵御周期波动的能力，但需关注铜价与政策变化的潜在影响。整体来看，公司凭借行业龙头地位与多元战略布局，具备长期增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。