深度报告-20210101-财通证券-海亮股份-002203.SZ-三个维度看海亮的全球龙头之路_27页_2mb

海亮股份（002203）全球铜加工龙头之路总结

核心内容

海亮股份（002203）作为全球铜加工行业的龙头企业，凭借规模化、全球化和稳定化的战略，持续扩大市场份额，提升盈利能力。公司自1989年成立以来，专注于铜加工领域，通过多年发展与多次并购，现已形成全球15大生产基地，产能达110万吨，2025年计划进一步扩大至228万吨。公司主要产品包括铜管、铜棒、铜排和铜管接件，其中铜管是核心产品，占公司收入的80%以上。

主要观点

• 规模化：公司30年专注铜加工，铜加工材销量从2004年的6.85万吨增长至2019年的75.75万吨，15年增长10倍。公司通过新建、技改和并购方式持续扩大产能，目前在全球拥有15大基地。

• 全球化：2007年公司开始海外布局，越南是其第一站，后通过收购美国JMF、欧洲诺而达集团和KME集团，进一步拓展全球市场，降低贸易壁垒，增强品牌影响力。

• 稳定化：公司业绩稳定增长，过去十年归母净利润复合增长率达19.7%，铜管单吨毛利稳定在3000-4000元区间，且与铜价波动无关，体现公司经营稳健。公司还建立了净库存风控制度，有效降低原材料价格波动风险。

• 智造化：公司积极推进智能制造，提升生产效率和产品质量，降低生产成本，增强国际竞争力。

• 新业务拓展：公司试水新业务，如脱硝催化剂和铝合金微通道管，为第二主业布局，提升公司多元化发展能力。

关键信息

• 财务数据：2020年收盘价为7.30元，市盈率为18.2，市净率为1.58，净资产收益率为12.77%。

• 盈利预测：预计2020-2022年公司EPS分别为0.37/0.57/0.75元，对应PE分别为20/13/10倍，给予“买入”评级。

• 风险提示：海外疫情恶化、下游需求萎缩、融资环境恶化。

公司发展历程

• 1989年：诸暨县铜材厂成立
• 1992年：诸暨市铜业公司成立
• 1993年：诸暨市铜材公司变更为诸暨市铜业有限公司
• 1996年：浙江海亮铜业集团有限公司成立
• 2001年：浙江海亮股份有限公司成立
• 2003年：引入境外财务投资者，成为外商投资股份有限公司
• 2006年：成立第一家境外公司—香港海亮铜贸易有限公司
• 2007年：成立首家海外生产企业—越南海亮金属制品有限公司
• 2008年：在深圳证券交易所上市
• 2016年：收购JMF公司100%股权
• 2019年：收购KME集团铜管铜棒业务

全球布局

• 越南：公司于2007年在越南布局，利用成本和政策优势，规避反倾销风险，提升国际竞争力。

• 美国：2016年收购JMF公司，2016年在美国建设年产5万吨铜管生产线。

• 欧洲：2019年收购KME集团，覆盖德国、法国、意大利、西班牙等国家，增强在欧洲高端市场的竞争力。

产品结构

• 铜管：公司核心产品，占收入84%，主要用于空调制冷、电子通讯、海水淡化、电力和卫浴等领域。

• 铜棒：主要应用于空调配件、通讯行业等，公司是三花控股集团的主要供应商。

• 铜排：主要用于电力行业，公司具备一定市场份额。

• 铜管接件：用于建筑安装，市场潜力大。

行业分析

• 铜管行业：主要应用于空调制冷、建筑及建筑装饰、船舶与海洋工程等领域，国内75%的铜管用于空调制冷行业。

• 行业趋势：随着空调能效标准提升，单位铜管用量增加，推动行业需求增长。公司作为行业龙头，具备规模、品牌、成本和客户等优势，行业格局已定，剩者为王。

• 毛利率分析：公司采用“铜价+加工费”模式，毛利率常年维持在10%以下，但加工环节毛利率较高，体现公司经营能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司营业收入分别为425/484/569亿元，归母净利润分别为7.25/11.61/14.64亿元，对应EPS分别为0.37/0.57/0.75元。

• 估值情况：公司PE（TTM）为18倍，2021年预测PE为15倍，处于可比公司估值区间。

风险提示

• 海外疫情恶化：可能影响公司海外业务发展。

• 下游需求萎缩：可能对公司业绩造成压力。

• 融资环境恶化：可能影响公司资金链安全。

总结

海亮股份凭借规模化、全球化和稳定化战略，成为全球铜加工行业的龙头企业。公司未来发展前景良好，盈利预测乐观，给予“买入”评级。然而，需关注海外疫情、下游需求和融资环境等风险因素。