20211013-招商银行-地方债二级市场_现状_成因及业务探索建议_18页_2mb

地方债二级市场总结

核心内容概览

地方债自2017年以来成为银行间市场的第一大债券品种，存量规模已突破28万亿。然而，其二级市场活跃度仍较低，流动性不足，影响了定价机制的完善和市场扩容。本文从市场现状、成因及业务建议三个层面，系统分析了地方债二级市场的发展问题，并提出针对性的改进建议。

主要观点

1. 地方债市场沿革

• 地方债发行经历了“代发代还”、“自发代还”、“自发自还”三个阶段。
• 2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》和2015年新《预算法》赋予地方政府直接举债权限。
• 自2017年起，地方债成为支持地方建设的主要融资工具，发行量逐年上升，成为国内债券市场第一大品种。

2. 地方债二级市场现状

• 地方债二级市场流动性不足，交易活跃度有限，远低于国债和政策性银行债。
• 二级市场交易量与一级市场净融资量正相关，表明地方债交易更多依赖于一级市场发行量。
• 地方债的定价市场化程度逐步提升，但对机构的吸引力仍有限，主要体现在溢价水平和交易活跃度上。

3. 地方债二级市场特点

• 流动性差：地方债单券规模普遍较小（72%的单券规模低于50亿），导致交易量和换手率较低。
• 定价市场化不足：尽管地方债发行利率与国债利差逐步收窄，但整体仍存在溢价，且市场化定价机制尚未完全成熟。
• 持有者结构集中：以商业银行为主，占比长期维持在80%以上，非银机构占比不足一成。

4. 地方债二级交易结构

• 期限集中：交易主要集中在3-5年期，超短端（3年期）和超长端（30年期）的交易活跃度也较高。
• 区域集中：交易活跃地区主要为经济发达省份，如江苏、山东、广东等，欠发达地区交易量较低。
• 一二级利差：利差持续存在，且与地方债活跃度呈正相关，表明市场流动性不足。

关键信息

• 地方债分类：分为一般债（以一般公共预算收入偿还）和专项债（以项目收入偿还）。
• 市场占比：截至2021年8月，地方债存量占债券市场约23%，且专项债占比持续上升。
• 单券规模：地方债单券规模普遍偏小，流动性较弱。
• 投资者偏好：非银机构更偏好流动性高的国债和政策性银行债，而商业银行作为主要持有者，面临配置压力。
• 政策建议：
  • 推动一般债单券接续发行，扩大单券规模。
  • 打通银行间与交易所市场，提高跨市场流转便利性。
  • 增设换券工具，提供标准化地方债产品，提升质押便利性。

业务探索建议

从银行视角出发，地方债投融资业务探索应把握以下抓手：

• 发行特点：关注专项债发行趋势，优先布局经济发达或发展迅速的省份。
• 交易特点：交易集中在3-5年期和区域发达地区，流动性较好的品种更受青睐。
• 政策影响：持续关注政策动向，特别是对二级市场流动性提升的政策落地。
• 异业合作：加强与异业、三方机构的合作，构建多元化的投融资朋友圈，输出专业化服务。

结论

地方债市场虽已发展成为国内债券市场的重要组成部分，但其二级市场流动性不足已成为制约其进一步发展的关键因素。未来需在政策支持、市场机制优化及银行业务创新等方面协同推进，以提升地方债的市场活跃度和配置价值，实现更高效、更健康的市场发展。