光尘顾问-2020中国私募股权二级市场白皮书-2021.5-45页_618kb

报告摘要

《2020中国私募股权二级市场白皮书》总结

核心内容

本白皮书系统分析了中国私募股权二级市场（S市场）的发展现状、交易特征、参与方构成及未来趋势。报告指出，尽管中国PE二级市场仍处于初级阶段，但随着资管新规、基金到期、退出需求增加等多重因素推动，市场正逐步走向成熟，未来增长潜力巨大。

主要观点

市场概况：
- 全球PE二级市场交易规模在2018年达到740亿美元，占当年募资市场的5%。
- 中国PE二级市场交易规模在2018-2019年出现明显增长，预计未来仍将持续上升。
- 当前市场以成长基金为主，占比高达81.2%，但基金存续期长、退出渠道单一，使得S交易成为刚需。
交易特征：
- 交易标的以中期资产为主，占42%，买方更关注DPI（现金回流）而非IRR或倍数。
- 交易金额以机构间转让为主，但存在较高的信息不对称和交易复杂性。
- 市场参与者呈现“杠铃型”分布，信息劣势方（如个人、企业LP）交易活跃，但决策效率高；信息优势方（如市场化机构）交易金额大，但决策流程复杂。
参与方分析：
- 银行系机构：受资管新规影响，面临合规风险和退出压力，短期内以卖方为主。
- 证券系机构：同样受到政策限制，面临转型压力，需寻找更灵活的退出方式。
- 保险系机构：作为长期资金，具有较强的配置能力，但配置比例仍较低，未来有望增加参与。
- 政府引导基金：规模庞大，但受政策限制，需通过S交易实现退出，对市场有重要影响。
市场挑战与机遇：
- 交易存在“三差”（标准差、信息差、预期差），阻碍了市场发展。
- 金融机构和政府资金退出需求增加，推动S市场发展。
- 海外经验与本土实践结合，S基金有望成为下一阶段的主流投资形式。
交易模式与结构：
- S交易模式日益多元化，包括基金重组、要约收购、美元基金对接等。
- 多层次资金结构引入，如银行理财子公司、保险资金、券商等，推动市场专业化发展。
第三方服务与平台：
- 第三方服务如财务顾问、法律事务所、交易平台等正逐步萌芽。
- 信息平台和专业中介将有助于提升交易效率、降低信息成本，促进市场透明化。

关键信息

交易规模：2010-2020年初，中国PE二级市场年均交易规模至少为46亿元，总规模超过488亿元。
基金策略分布：成长基金占交易金额的81.2%，并购基金仅占0.3%，显示市场结构与海外存在显著差异。
交易偏好：买方偏好中期资产，占S交易标的的42%；卖方多为个人、民营企业，占57%。
政策影响：资管新规促使金融机构加速退出，推动PE二级市场发展。
市场趋势：S交易将逐步成为机构投资者的重要退出渠道，推动PE市场从“接盘”走向“资产配置”。
未来展望：PE二级市场将更依赖专业机构、交易平台和第三方服务，以提升交易效率和市场透明度。

附录：机构观点

元禾辰坤合伙人王吉鹏：
- S交易需要专业抓手，包括聚集行业资源、建立GP关系、完善评估体系。
- 市场需要专业平台提升交易效率，形成良性循环。
上汽恒旭资本合伙人费飞：
- 机构关注3-5年期的DPI目标，认为S交易有助于提升基金流动性。
- S交易流程复杂，需多维度评估体系，且交易双方存在诉求差异。
TR资本管理合伙人Frederic Azemard：
- S交易有助于降低风险、缩短持有周期，且存在三方共赢的潜力。
- TR资本重视科技与数据在交易中的应用，推动S交易的创新。