20160401-华创证券-华创债券资产证券化系列专题_细看资产证券化二级市场_流动性解决方案增加_14页_915kb

债券深度报告总结：资产证券化二级市场流动性解决方案增加

核心内容概述

本报告聚焦于资产证券化产品的二级市场流动性问题，分别从信贷资产证券化（ABS）和企业资产证券化（ABS）两个方面分析其二级市场交易现状、规则演变及未来发展趋势。报告指出，尽管资产证券化产品在银行间市场和交易所市场均可进行现券买卖及质押式回购交易，但整体市场活跃度仍较低，流动性有待提升。

主要观点

1. 二级市场流动性现状

• 信贷ABS：在银行间市场可进行现券交易和质押式回购，但交易量较小，仅占银行间市场现券交割额的0.2%左右，占存量规模的0.04%。
• 企业ABS：可在交易所、全国中小企业股份转让系统等平台挂牌转让，交易活跃度较信贷ABS略高，2016年3月上交所交易额占存量的3.02%，深交所占3.71%。
• 整体市场：截至2016年，资产证券化市场存量规模约7000亿元，远低于50万亿的债券市场，流动性相对不足。

2. 流动性提升的推动因素

• 政策支持：2015年上交所和深交所发布债券质押式协议回购交易暂行办法，为资产证券化产品提供更多的二级市场流通方式。
• 交易品种扩展：从最初的高等级产品（如AAA、AA+）逐步扩展至中低等级（如AA-、A档），提高了市场多样性。
• 参与机构增加：券商资管、基金专户等机构开始配置资产证券化产品，推动了交易需求的增长。
• 做市商机制引入：部分券商提供报价服务，有助于提升市场活跃度和流动性。

3. 交易清淡的原因

• 产品结构复杂：资产证券化产品结构比一般债券更复杂，标准化程度低，投资者理解难度大。
• 私募发行方式：信息披露不充分，限制了交易参与者的范围。
• 持有到期为主：商业银行等主要投资者以持有到期为目的，交易需求有限。
• 提前偿付风险：部分产品采用“过手型”偿付机制，存在较大的提前偿付风险，不利于质押回购。

关键信息

二级市场交易规则

• 信贷ABS：2005年试点，2007年获得质押式回购资格，2015年取消交易审批，交易更加便利。
• 企业ABS：2014年证监会规定可进行转让、质押、回购，可在交易所、私募平台等挂牌交易。

交易活跃度变化

• 信贷ABS：2015年下半年交易量明显上升，2015年9月、11月、2016年1月出现交易高峰。
• 企业ABS：2015年下半年以来交易活跃度提升，2016年3月上交所交易笔数达104笔，深交所交易规模达31.51亿元。

交易数据

• 2016年3月，信贷ABS发行4只，规模103.62亿元；企业ABS发行5只，规模54.81亿元。
• 企业ABS基础资产类型包括收费权、信托受益权、租赁租金债权等，其中“融元1号”为首单票据收益权ABS。

收益率曲线与利差

• 中债登自2016年2月起发布更完整的ABS收益率曲线（AAA-、AA、AA-、A+）。
• 与企业债利差波动较大，反映市场交易不活跃。
• 3月ABS收益率曲线整体下行，主要受企业信贷ABS和租赁ABS发行量增加、收益率较低影响。

未来展望

• 随着资产证券化市场规模扩大、产品结构逐步标准化、信息披露机制完善，二级市场交易量预计将继续上升。
• 交易所市场交易量增长较快，尤其在企业ABS领域。
• 若高评级ABS产品进入竞价撮合系统，流动性将显著提升。

交易机制与平台

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