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洋河股份（002304.SZ）详细总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）在2018年8月29日被招商证券维持“强烈推荐-A”评级，目标估值为154元，当前股价为113.0元。公司基本面改善，业绩增长超出市场预期，且未来三年成长路径清晰，具备良好的投资潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2018年1-6月，公司收入达145.4亿元，同比增长26.1%；归母净利润达50.1亿元，同比增长28.1%。
  • Q2收入50.1亿元，同比增长27%；归母净利润15.3亿元，同比增长31.3%。
  • Q2预收款20.6亿元，同比增长40.7%；回款140亿元，同比增长30.5%；经营净现金流16.6亿元，同比增长89.3%。
  • Q2收入利润加速增长，主要受益于经销商提前备货、促销费用减少、产品结构优化（梦系列增速超50%）。

• 毛利率与净利率提升：

  • 毛利率大幅提升至71.5%，同比增加11.6个百分点，主要由于消费税缴纳主体变更及产品结构优化。
  • 净利率提升至34.42%，同比增加0.6个百分点，受益于销售费用率和管理费用率下降。

• 渠道与产品策略：

  • 渠道库存调整完成，经销商利润恢复，公司重回增长轨道。
  • 产品线清晰，覆盖100/300/400/600等关键价位段，高端产品如梦9和手工班推动品牌升级。
  • 省内市场增速为22.8%，省外市场增速达30.2%，省外占比提升至46.1%，公司全国化布局加速。

• 未来增长预期：

  • 公司目标2020年省内：省外比例达到3:7，省外市场将成为主要增长点。
  • 未来三年成长路径清晰，区域拓展与产品升级空间充足。

• 估值与投资建议：

  • 当前18年估值为20倍，被市场低估。
  • 调整18-19年EPS为5.55元和6.69元，目标价154元，对应19年23倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2769
• 总股本：150,699万股
• 已上市流通股：124,219万股
• 总市值：1703亿元
• 流通市值：1404亿元
• 每股净资产（MRQ）：21.9元
• ROE（TTM）：22.3%
• 资产负债率：25.7%
• 主要股东：江苏洋河集团有限公司
• 主要股东持股比例：34.16%

财务预测（2018-2020）

估值比率

财务比率

风险提示

• 省内竞品加大投入
• 省外拓展不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，6年食品饮料研究经验
• 李晓峥：食品饮料高级分析师，3年食品饮料研究经验
• 招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中2015-2017年连续获第一名

总结

洋河股份在2018年展现出强劲的业绩增长和基本面改善，其产品结构优化、渠道调整到位及省外市场拓展显著提升了公司增长潜力。当前估值较低，具备投资价值。分析师团队认为公司未来三年成长路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级。同时，需关注省内竞品投入及省外拓展的不确定性。