20220827-光大证券-洋河股份-002304.SZ-2022年半年报点评_扣非利润增长亮眼_向上趋势不断验证_3页_736kb

报告摘要

洋河股份（002304.SZ）2022年半年报总结

核心内容

洋河股份在2022年上半年实现营收189.08亿元，同比增长21.65%；归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；扣非归母净利润66.43亿元，同比增长28.54%。其中，2022年第二季度（Q2）营收58.82亿元，同比增长17.10%；归母净利润19.08亿元，同比增长6.07%；扣非归母净利润17.45亿元，同比增长28.56%，Q2扣非净利润增长超出预期。

主要观点

营收与利润增长：公司整体营收和利润均实现稳健增长，尤其在Q2扣非净利润增长显著，显示公司盈利能力持续增强。
产品结构优化：中高档酒营收同比增长29.05%，普通酒营收略有下降，但产品升级策略正在稳步推进，海之蓝和梦6+表现突出。
区域市场表现：省外营收增长更为显著，达到25.0%，显示出公司在拓展市场方面的成效。
成本与费用控制：尽管原材料和人工成本上升，公司通过优化费用结构，销售费用率、管理费用率和税金及附加项均有所下降，从而提升了扣非净利率至29.67%，同比提高2.65个百分点。
现金流与负债情况：Q2销售现金回款同比减少8.5%，经营活动净现金流为-13.92亿元，但合同负债增加，显示公司销售能力增强。资产负债率下降至24%，偿债能力有所改善。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	21,101	25,350	30,482	35,520	41,550
净利润(百万元)	7,482	7,508	9,752	11,297	13,200
扣非归母净利润(百万元)	7,482	7,508	9,749	11,294	13,197
EPS(元)	4.97	4.98	6.47	7.49	8.76
P/E	35	35	27	23	20
P/B	6.8	6.2	5.0	4.6	4.1

风险提示

省内外市场竞争加剧
新版海之蓝表现可能不及预期
疫情形势反复可能影响销售

财务表现

毛利率与费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	72.3%	75.3%	75.9%	76.3%	76.7%
销售费用率	12.34%	13.98%	12.80%	12.80%	12.80%
管理费用率	8.19%	7.22%	7.50%	7.60%	7.60%
财务费用率	-0.41%	-1.57%	-0.24%	-0.21%	-0.17%
研发费用率	1.23%	1.02%	0.50%	0.80%	0.80%

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	3.00	0.00	3.88	4.50	5.26
每股经营现金流	2.64	10.16	2.76	6.57	8.53
每股净资产	25.54	28.19	34.66	38.27	42.53

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	35	35	27	23	20
PB	6.8	6.2	5.0	4.6	4.1
EV/EBITDA	30.1	23.1	17.4	14.8	12.3
股息率	1.7%	0.0%	2.2%	2.6%	3.0%

评级与建议

评级：维持“买入”评级
当前股价：174.43元
预测EPS：2022-2024年分别为6.47元、7.49元、8.76元
估值倍数：当前P/E为27倍，2023年预计为23倍，2024年预计为20倍

结论

洋河股份在2022年上半年表现出色，营收和利润均实现增长，尤其在Q2扣非净利润增长超出预期。公司通过产品升级和区域市场拓展，增强了盈利能力。尽管面临成本上升和疫情带来的不确定性，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，展现了良好的发展势头。整体来看，公司基本面稳健，改革动能持续释放，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

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